Операционные затраты X5 Retail замедлят рост

X5 Retail планирует опубликовать финансовые результаты за 1К21 завтра, 27 апреля. Мы ожидаем, что торговая сеть продемонстрирует восстановление динамики валовой рентабельности на фоне сокращения инвестиций в цену, а операционные расходы замедлят рост по сравнению с 4К20 на фоне отсутствия единовременных расходов.

Темп розничной выручки замедлился из-за высокой базы. В 1К21 рост розничной выручки замедлился до 8% г/г по сравнению с 12,7% г/г в 4К20 и 15,3% г/г в 3К20, а сопоставимый рост продаж упал до 2,1% г/г по сравнению с 5,1% г/г в 4К20 и 6,9% г/г в 3К20. Замедление было вызвано с высокой базой марта 2020 г., когда продовольственные ретейлеры столкнулись с ажиотажным спросом на продукты питания и предметы первой необходимости на фоне введения широкомасштабных карантинных ограничений и растущей обеспокоенности потребителей относительно возможного возникновения дефицита базовых товаров. С поправкой на эффект высокой базы консолидированная выручка увеличилась на 11,5%, а рост сопоставимых (LfL) продаж составил 5,9%.

Валовая рентабельность должна восстановиться. В 4К20 валовая рентабельность снизилась на 8 б.п. г/г и на 127 б.п. кв/кв из-за "инвестиций в цену в октябре-ноябре для поддержания лояльных потребителей и для привлечения новых потребителей в магазины Пятерочка". Мы полагаем, что в 1К21 рентабельность покажет рост на 47 б.п. г/г на фоне снижения доли промо и сокращения инвестиций в цену.

Операционные затраты замедлят рост. Мы ожидаем, что коммерческие и административные расходы также замедлят темп роста по сравнению с предыдущим кварталом и, как следствие, снизят давление на операционную рентабельность на фоне отсутствия единовременных выплат линейному персоналу за достижение высоких годовых результатов. Однако общие операционные расходы как процент от продаж вырастут в годовом сопоставлении из-за более высокого операционного левириджа, а также увеличения вклада со стороны онлайн-бизнесов, которые все еще остаются убыточными.

EBITDA и чистая прибыль покажут разнонаправленную динамику. Как результат, мы ожидаем, что EBITDA в 1К21 покажет незначительный рост по сравнению с прошлым годом, в то время как чистая прибыль снизится.

Оценка стала более привлекательной с начала года. С начала года ГДР X5 Retail скорректировались на 14%, отстав от рынка на 23% и от бумаг Магнита на 12%. Как результат, ГДР X5 Retail торгуются по мультипликатору 2021П EV/EBITDA 6,1х, 2021П P/E 12,7х, по нашим оценкам. Для сравнения, ГДР Магнита торгуются на уровне 6,2х и 13,0х соответственно.

Источник