"Юнипро" может генерировать дивидендную доходность в 2021-2024 годах на уровне не ниже 10%

"Юнипро" опубликовала результаты по МСФО за 4К20 и 2020 г. Они в целом соответствуют нашим ожиданиям. Важнее оказались обнадеживающие комментарии касательно поврежденного энергоблока №3 на Березовской ГРЭС и планы по дивидендам на ближайшие годы. В компании рассчитывают, что уже в ближайшее время поврежденный энергоблок будет запущен, а в апреле возобновятся соответствующие платежи за мощность в рамках ДПМ. Кроме того, в 2021–2024 гг. планируется выплачивать дивиденды в размере ~20 млрд руб. в год (~0,32 руб./акц.), что дает дивидендную доходность в ~11%. Впрочем, в 2023–2024 гг. дивиденды могут быть снижены, в случае запуска проектов "глубокой" модернизации или крупных инвестиций в развитие возобновляемых источников энергии. Мы обновляем свои прогнозы по компании, повышаем ее целевую цену до 3,3 руб./акц., а рекомендацию – до уровня "ЛУЧШЕ РЫНКА" в свете прояснения сроков возобновления работы Березовской ГРЭС и среднесрочных перспектив в отношении дивидендов.

Результаты 4К20 в целом соответствует ожиданиям и ориентирам. Выручка в 4К20 снизилась на 3% г/г отчасти из-за сокращения выработки электроэнергии (-10% г/г). Как следствие, на 14% уменьшилась скорректированная EBITDA. Впрочем, EBITDA как за 4К20, так и за 2020 г. в целом существенно от наших прогнозов не отклонилась. Годовой показатель EBITDA соответствует собственной оценке компании (25–27 млрд руб.).

Березовская ГРЭС скоро вернется к нормальной работе, а выплаты по ДПМ могут возобновиться в апреле. Восстановительные работы на аварийном энергоблоке №3 Березовской ГРЭС, как сообщает руководство Юнипро, вышли на завершающий этап. Его ввод в эксплуатацию ожидается в ближайшее время, а возобновление соответствующих платежей за мощность в рамках ДПМ возможно в апреле. Бюджет восстановления остался в рамках ~44 млрд руб., из которых уже израсходовано ~90%.

Прогноз EBITDA на 2022 г., показатель за 2021 г. зависит от Березовской ГРЭС. Компания сохранила прогноз EBITDA на 2021 г. на уровне 25–30 млрд руб. и сообщила ожидаемое значение этого показателя для 2022 г. – 33-37 млрд руб. Широкий диапазон для 2021 г. обусловлен сохраняющейся неопределенностью относительно сроков ввода в эксплуатацию третьего энергоблока Березовской ГРЭС. Наш текущий прогноз EBITDA превышает оценку компании, возможно потому, что та избрала консервативный подход к прогнозированию.

Планы по дивидендам: по 20 млрд руб. в год теперь вплоть до 2024 г. "Юнипро" выразила намерение выплачивать акционерам по 20 млрд руб. (~0,32 руб./акц.) в год не только в 2021–2022 гг., как обозначалось ранее, но и в 2023–2024 гг. При текущей цене акций годовая дивидендная доходность должна составлять ~11%. Впрочем, выплаты в 2023–2024 гг. еще могут быть снижены в случае запуска крупных проектов "глубокой" модернизации или осуществления инвестиций в развитие возобновляемых источников энергии. В компании не исключают, что в 2021 г. первая часть годовых дивидендов может быть меньше второй.

Целевая цена: повышена с учетом новой информации о Березовской ГРЭС и дивидендах. Мы корректируем наши финансовые прогнозы с учетом повторного ввода в эксплуатацию нового энергоблока на Березовской ГРЭС, а также увеличения горизонта дивидендных выплат. Как следствие, мы повышаем нашу целевую цену до 3,3 руб. за акцию и рассчитываем ее как среднее арифметическое подходов к оценке по модели ДДП и МДД.

Рекомендация повышена до уровня "ЛУЧШЕ РЫНКА" на фоне снижения риска задержек на Березовской ГРЭС. Мы по-прежнему считаем "Юнипро" привлекательной ставкой на дивиденды на среднесрочном горизонте. В 2021–2024 гг. компания может генерировать дивидендную доходность на уровне не ниже 10%. После 2024 г. размер дивиденда, скорее всего, уменьшится из-за истечения срока действия ДПМ по третьему энергоблоку Березовской ГРЭС. Однако мы по-прежнему ожидаем, что дивидендная доходность останется не ниже 7%, частично благодаря щедрому подходу компании к выплате дивидендов.

Источник