Выход "Яндекс.Такси" на IPO поддержит рост акций "Яндекса"

"Яндекс" опубликовал в целом нейтральные результаты за 4К19, а на показатели EBITDA и чистой прибыли повлияли разовые факторы

В то же время операционные показатели группы и результаты сегмента Такси были стабильными: рентабельность EBITDA в сегменте Такси достигла 2.3% в 4К19 против 1.8% в 3К19.

Несмотря на влияние разовых факторов на результаты 4К19, группа прогнозирует высокие результаты за 2020 – рост показателя EBITDA окажется близким к 20%. Мы отмечаем, что значимым катализатором стоимости акций Яндекса может стать выход сегмента Яндекс.Такси на IPO в 2020-2021, и поэтому подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по компании.

Финансовые показатели. Консолидированная выручка "Яндекса" за 4К19 выросла на 33% г/г до 52 млрд руб., что соответствует консенсус-прогнозу. Выручка от онлайн-рекламы выросла на 16% г/г, демонстрируя заметное снижение роста в квартальном сопоставлении (по сравнению с 21% г/г в 3К19), при этом ее доля в общей выручке компании достигла 66%. Выручка в сегменте Такси достигла 12 млрд руб. (+72% г/г), а её доля в совокупной выручке выросла до 23%. В других сегментах отметим следующие моменты:

Выручка в сегменте Медиасервисы составила 1 333 млн руб., ее рост замедлился до 96% г/г в 4К19 против 123% в 3К19;

Выручка в сегменте Сервисы объявлений увеличилась на 45% г/г по сравнению с 39% г/г в 3К19.

Уровень общих, коммерческих и административных расходов компании составил 16 млрд руб. (+55.8% г/г в 4К19 против +39.6% г/г в 3К19). Рост показателя в основном объясняется увеличением расходов на персонал, а также повышением затрат на рекламу и маркетинг. Скорректированный показатель EBITDA в 4К19 вырос до 13.2 млрд рублей показав рост на 7.4% г/г, однако не дотянув 3.5% до консенсус-прогноза. На уровень EBITDA также повлияли разовые комиссии и расходы, связанные с реорганизацией компании. Рентабельность по скорректированному показателю EBITDA достигла 25.6% (против 30.9% в 3К19). В то же время в сегменте Такси сохранился рост показателя EBITDA (271 млн руб. против 170 млн руб. в 3К19), рентабельность по скорректированной EBITDA составила 2.3%.

Консолидированная скорректированная чистая прибыль "Яндекса" снизилась на 22% г/г до 5.4 млрд руб., а рентабельность скорректированной чистой прибыли составила 10.4%. Чистая прибыль отразила динамику EBITDA, а также эффект, упомянутый выше. На чистую прибыль также повлияло снижение налога на прибыль и более высокая эффективная налоговая ставка (с 27.9% в 4К18 до 33% в 4К19) и убытки по курсовым разницам.

Прогноз. На телеконференции компания объявила, что прогнозирует рост консолидированной скорректированной EBITDA в 2020 на 17-19% по сравнению с результатами 2019 года. Компания также заявила, что ищет возможности для развития финтех-бизнеса.

Операционные показатели. "Яндекс" продолжал увеличивать свою долю в российском сегменте рынка поисковых систем, которая по итогам 4К19 достигла 57.5% (против 56.5% в 4К18 и 56.6% в 3К19). Число поисковых запросов в России выросло на 7% г/г (против 9% г/г в 3К). Число платных переходов по ссылкам на сайты Яндекса и на партнерские сайты увеличилось в общей сложности на 20% г/ против 22% в 3К. Средняя стоимость перехода по ссылке повысилась на 3% г/г.

Доля поиска на устройствах с ОС Android продолжила расти и достигла 54.3% в 4К (с 49.5% годом ранее и 52.8% в 3К19).

Число поездок в Яндекс.Такси повысилось на 49% г/г (против +58% г/г в 3К). В автономном режиме автомобили-беспилотники Яндекса проехали на настоящий момент почти 2 млн миль.

Оценка. Исходя из данных Bloomberg, акции Яндекса торгуются с коэффициентами P/E 2020П 25.9x и EV/EBITDA 13.8x.

Источник