ВТБ показал хороший результат, но рынок может это проигнорировать

Чистая прибыль ВТБ в 1К20 превысила прогнозы, что в основном было связано c гораздо менее агрессивной политикой резервирования по сравнению с тем, что показал "Сбербанк".

Это, вероятно, найдет свое отражение в последующих кварталах, когда ВТБ придется увеличивать резервирование, что вкупе с другими рисками (дальнейшее обесценение непрофильных активов, замедление роста доходов) может поставить под угрозу прибыль банка на квартальном уровне. За периметром резервов банк продемонстрировал хорошую динамику как доходов, так и расходов, но рынок это, скорее всего, проигнорирует в свете будущих рисков. Мы сохраняем рейтинг "ПО РЫНКУ" для акций ВТБ с целевой 12-месячной ценой 0,046 руб.

Сильная прибыль... Чистая прибыль в 1К20 составила 39,8 млрд руб. (-14% г/г), что на 23-50% выше прогнозов. Рентабельность капитала составила 9,4% (что все же ниже 10,7% у Сбербанка за тот же период).

…стала результатом низких резервов. Основной позитивный сюрприз был в резервировании, которое, несмотря на эффект макронадбавок МСФО 9, оказалось ниже прогнозов. Чистый рост риска составил 45,1 млрд руб., а его стоимость 1,5% - почти в 2 раза ниже, чем у Сбербанка (2,9%). При этом качественные метрики кредитного портфеля предсказуемо остались стабильными: доля неработающих кредитов выросла лишь на 20% кв/кв до 4,9%.

Позитивная валютная переоценка сбалансировалась негативной переоценкой недвижимости. Прочий непроцентный доход оказался выше наших прогнозов с двумя сильными разнонаправленными факторами. ВТБ зафиксировал значительный доход от валютных операций (43,8 млрд руб.) в основном благодаря позитивной переоценке структурно длинной валютной позиции. При этом также был зафиксирован убыток 35,1 млрд руб. от обесценения инвестиционной недвижимости, земли и прочих объектов.

Хорошая динамика основных линий дохода и рост операционной эффективности. Основные статьи дохода и динамика расходов ВТБ оказались чуть лучше прогнозов. На фоне продолжавшегося роста розничного кредитования (+3,8% кв/кв) банк показал хороший рост процентного (+15%) и комиссионного (+30% г/г) доходов. Операционная эффективность в условиях практически нулевого роста издержек также улучшилась, коэффициент расходы/доходы опустился ниже 40%.

Корректировка дивидендов вероятна, но вопрос переносится на сентябрь. В связи с рыночной неопределенностью менеджмент ВТБ не исключает корректировки дивидендов за 2019 г. Рассматривается вопрос о снижении дивидендов по привилегированным акциям на размер убытков от участия в антикризисных программах. Фактическое решение о корректировках будет принято с учетом результатов 2К20.

Источник