В ближайшее время инфляция в России останется повышенной

Глобальные рынки: главное. Ожидаемая нами остановка в рисковых активах вчера произошла, индексы закрылись смешанно. Данные по США, в целом, вышли умеренно-негативными, подтверждая тезис о медленном замедлении восстановительного импульса при отсутствии инфляционных рисков. На своем последнем заседании ФРС обсуждал "скорую" корректировку подхода к покупке активов, что может понадобиться в свете задержки с новыми бюджетными стимулами. Рынки пока чувствуют себя довольно неплохо, поэтому допускаем, что ФРС лишь расширит себе пространство для маневра, но фактически оно будет использоваться в случае необходимости. В целом, общая парадигма пока не меняется – ставка на восстановление мировой экономики в 2021г., дальнейшее снижение доллара к DM/ЕМ валютам и диапазон по US-Treasuries.

EM universe. Индекс акций MSCI EM вчера скорректировался на 0.6% при смешанной динамике доходностей суверенных евробондов и стабильном спреде (376 б.п. EMBI Sov. Diversified). Был умеренный рост в бумагах РФ и Мексики, Турция, напротив, снова в аутсайдерах, в том числе после размещения 10-летних бондов. Сегодня активность в мире будет пониженной, но уверены, что интерес к ЕМ далее будет только расти.

Валютный рынок. Рубль вчера стал одной из трех ЕМ валют, показавших снижение к USD (-0.2%). Внешний фон оставался вполне комфортным – падал доллар, росла нефть. Но пик налоговых выплат пройден, активность экспортеров была сдержанной, и новости о новых санкциях к РФ со стороны США (правда, по-прежнему не несущих системных рисков) склонил баланс сил в небольшой минус. Диапазон 75.50-76.00/USD сохранился и, вероятно, сегодня он также будет преобладать при низкой активности.

Долговой рынок. По-прежнему низкая активность в ОФЗ с негативными нотками в длинных бумагах перед аукционом. В 8-летней классике 26236 Минфину удалось привлечь лишь 17.8 млрд руб. при спросе чуть выше 22 млрд. руб. без явной премии. Потребности в займах нет, результат нейтрален. Мягкие комментарии ЦБ на рынок не повлияли. Идей нет, сегодня активность, вероятно, снова сократится до минимума.

Новости экономики. Инфляционные ожидания населения в ноябре повысились до двузначных значений впервые с начала 2019г., когда падал рубль и повысили НДС. Понятно, что сейчас сказывается слабый рубль и влияние пандемии. В то же время, до минимумов за последние 4 года ухудшились потребительские настроения при снижении готовности сберегать. На уровне предприятий инфляционные ожидания также выросли, хотя в сфере услуг наблюдалась стабилизация. На основе все этого можно сделать два вывода. Первый – краткосрочные инфляционные риски усилились, их природа понятна, и в ближайшее время инфляция, вероятно, останется повышенной. Так, к 23 ноября инфляция выросла с 4.15% до 4.30%, и при сохранении текущих тенденций к концу года можно получить 4.3-4.6%, превысив верхнюю границу прогноза ЦБ (4.2%). Второй – повышенный спрос населения носит временный характер: как только он пойдет на спад, возможности ритейлеров/компаний повышать цены резко снизятся. Понятно, что повышенные инфляционные ожидания вряд ли транслируются и в рост зарплат. Наконец, подстройка цен сейчас – это аргумент для их более умеренного роста в 2021г. Эпизоды быстрого замедления инфляции после резкого скачка мы много раз видели в предыдущие годы. Поэтому сохраняем прогнозный диапазон 3-3.5% на конец 2021г.

Вчерашние комментарии ЦБ о временности этого инфляционного "шока", сохранении дезинфляционных рисков и мягкой политики, как минимум, до середины 2022г. вполне понятны. Напомним, что политика должна основываться на ожиданиях и прогнозах. Последние какого-то бума в экономике не сулят. Поэтому следующее движение ставки будет, все-таки, вниз, и интрига относительно декабрьского решения остается. Фокус на текущие тенденции требует сохранения ставки, тогда как forward-looking подход допускает ее снижение уже в декабре на 25 б.п., особенно при дальнейшей стабилизации курса рубля и неухудшении основных инфляционных трендов. До заседания еще три недели, и многое в части основных тенденций может проясниться.

Источник