Стоит ли ждать продолжение роста в серебре?

Цена на серебро выросла на 32% с начала года до $23,6/унцию, превысив среднегодовые значения. В то время как исторический максимум не так уж и далек, мы собираемся выяснить, есть ли у серебра дальнейший протенциал роста на фоне 1) сильных фундаментальных показателей спроса, 2) снижения предложения и 3) переоценки цены на серебро, исходя из коэффициента золото/серебро. Мы придерживаемся оптимистичного взгляда на серебро, и рассматриваем Polymetal (POLY LN; НА УРОВНЕ РЫНКА; РЦ£19,1/акцию) как основного выгодополучателя в российском горно-металлургичес ком секторе.

Промышленный спрос на серебро будет быстро расширяться … В отличие от золота серебро пользуется большим спросом в промышленном секторе; динамика цен на серебро может опережать рост цен на золото в периоды, когда спрос на промышленные металлы (в том числе, медь, алюминий, итд) получает поддержку от роста индексов промышленного производства (PMI). PMI в Китае в сентябре составил 51,5 против 51 за август. PMI в США, рассчитанный ISM, вырос с 54,2 в июле до 55,4 в сентябре. На промышленный сектор пришлось 52% совокупного спроса на серебро в 2019 г. Электрические / электронные приборы составляют около 58% промышленного спроса на серебро.

Цены на серебро и коэффициент золото/серебро 2000-2020, $/унцию

Источники: Bloomberg, Альфа-Банк

Драйверы спроса на серебро (%), 2019

Источники: Metal Focus, Альфа-Банк

… благодаря прямому применению серебра в новых технологиях (5G и PV) Фотоэлектрический сектор (PV), или солнечные технологии демонстрировали двузначный годовой рост в 2014-2017 гг. Далее темпы роста замедлились на фоне снижения содержания серебра в солнечных панелях. Спрос на серебро со стороны PV, вероятно, сохранится высоким после его снижения на фоне пандемии Covid-19 в 2020 г., так как правительства разных стран, как ожидается, возобновят стимулы сектору в погоне за более дешевыми источниками энергии с целью сокращения выбросов парниковых газов в атмосферу. Китай продолжает быль лидером по количеству инсталляций солнечных панелей и, как ожидается, сохранит свое положение на рынке.

Цель на 2050 г. – выйти на производство солнечных мощностей на уровне 1 300 ГВт, что предусматривает рост в 5,5 раз, исходя из результатов за прошлый год.

Спрос на серебро со стороны 5Gтехнологий составил примерно 7,5 млн унций в год, или примерно 1% годового предложения серебра в 2017 г. Мы ожидаем, что эта цифра значительно увеличится, по мере того, как покрытие 5G будет расширяться счет увеличения количества вышек. Китай – лидер на рынке 5G технологий. Три крупнейших китайских оператора (China Mobile, China Unicorn и China Telecom) запланировали установку более 600 000 5G вышек до конца 2020. Мы ожидаем, что общее количество 5G вышек достигнет 20,7 млн к 2024 г., что соответствует росту в 12 раз с текущих уровней.

… и изменениям в сопутствующих областях применения (бытовой и автомобильной электронике, полупроводниках) Потребление серебра может существенно возрасти за счет бытовой электроники, автомобильной электроники и полупроводников, которые должны будут адаптироваться к 5G. Эволюция 5G потребует модернизации всей беспроводной инфраструктуры, в том числе бытовых электроприборов, 5G смартфонов, антенн, радиомодулей и оптических трансиверов. По текущим оценкам, спрос со стороны сопутствующих областей применения может вырасти примерно до 16 млн унций серебра к 2025 г. и составить 23 млн унции к 2030 г., или примерно 2,3% годового предложения серебра.

С точки зрения предложения, мировое производство серебра в 2020 г. ожидаемо снизится на фоне перебоев в производстве из-за пандемии и в связи с закрытием месторождений из-за истощения ресурсной базы. По данным Metal Focus, производство серебра в мире снизится на 4-5%, или на 38,8 млн унций (1 206 тонн) г/г в 2020 г. до 797,8 млн унций. Переработка лома серебра, как ожидается, снизится незначительно на 0,3% в 2020 г. Переработка ювелирных изделий и изделий из серебра, по прогнозам, снизится на 4% и 2% соответственно на фоне снижения годовых средних цен на серебро в 2020. Производство серебра остается сильно фрагментированным – 11 компанийпроизводителей отвечают всего за 37% общего объема добычи. Учитывая, что в год производится примерно 800 млн унций серебра, а спрос на физические объемы превышает этот уровень на 15- 20%, мы считаем, что текущий баланс на рынке уязвим к рискам со стороны предложения.

Переоценка на основе коэффициента золото/серебро может вызвать рост цен на серебро. Чтобы обосновать переоценку серебра, исходя из роста цены на золото, мы предполагаем, что золото продолжит торговаться на текущих уровнях или даже выше, учитывая сохраняющиеся геополитические и инфляционные риски. В условиях низких процентных ставок следствием мягкой монетарной политики может стать ускорение инфляции. Мы уже наблюдали укрепление валют EM к доллару. Это подтверждает наш краткосрочный прогноз цен на золото на уровне $1 900- 2 100/унцию. При среднем значении коэффициента золото/ серебро в 65, при текущей цене на золото на уровне $1 900/унцию повышение цены на серебро до $29/унцию нам представляется вполне обоснованным. Это предполагает потенциал роста на уровне 23% к текущей цене. Таким образом, мы считаем, что потенциал от переоценки серебра пока не исчерпан. Потенциальное повышение цен на серебро может подстегнуть аппетит инвесторов. Мы уже наблюдали, как резервы ETF, инвестирующих в серебро, выросли на 54% г/г до 871 млн унций в 2020 г., по данным Bloomberg

Ведущие производители серебра, 2019

Источники: данные компаний, Альфа-Банк

Источник