Средние годовые темпы роста прибыли TCS должны составить примерно 30% в ближайшие 2-3 года

TCS (TCS LI: на уровне рынка; РЦ $28,3) завтра представит финансовые результаты за 4К20 и 2020 г. Мы ожидаем, что банк покажет продемонстрирует сильную отчетность за 4К20 при ожидаемом росте прибыли на 18% г/г и ROAE на уровне 39,9% на фоне продолжающегося восстановления кредитной и транзакционной активности и сильного роста брокерских операций.

Учитывая это, мы считаем, что чистая прибыль превысит прогноз банка на 2020 примерно на 5%, при этом чистая прибыль за 2020 составит 43,9 млрд руб. при ROAE на уровне 40,5%. Тем не менее, подобная динамика 4К20 уже могла быть отражена в котировках после того как акции выросли в цене на 62% с начала года (на фоне конвертации голосующих акций основателя банка и включения их в расчетную базу индекса MSCI Russia). Акции торгуются по коэффициенту 4,6x 2021П P/BV (на 44% превышая средний показатель за последние 5 лет). По нашей оценке, средние годовые темпы роста прибыли банка должны составить примерно 30% в ближайшие 2-3 года, чтобы обосновать текущие уровни котировок акций банка (эта тема, вероятно, будет затронута в ходе Дня инвестора, который пройдет 7 апреля).

Согласно нашему прогнозу, чистый процентный доход за 4К20 вырастет на 6% г/г и на 16% г/г по итогам 2020 г. на фоне роста кредитного портфеля (+15% г/г), тогда как давление на ЧПМ (-4,6 п. п. г/г в 4К20 и на 4,1 п. п. г/г за 2020) связано с постепенным снижением доходности активов и опередившим рост кредитов (коэффициент “кредиты/депозиты” составил 59% против 80% в конце 2019 г.) притоком депозитов (+50% г/г).

Мы прогнозируем сильную динамику комиссионного дохода – рост на 100% г/г за 4К20 и на 40% г/г по итогам 2020 г. на фоне роста транзакционной активности потребителей и компания малого и среднего бизнеса, а также сильного роста брокерских операций.

По нашей оценке, операционные расходы вырастут на 47% г/г в 4К20, отражая ускорение покупательной активности потребителей. В итоге операционные расходы вырастут на 22% г/г по итогам 2020 (коэффициент “расходы/доходы” снизятся на 2,3 п. п. г/г)

Согласно нашему прогнозу, стоимость риска за 4К20 составит 6,4%, что соответствует уровню 3К20, отражая высокое качество кредитов; в итоге стоимость риска за 2020 составит 10,2% (что соответствует прогнозу менеджмента).

В итоге чистая прибыль составит 12 млрд руб. в 4К20 (+18% г/г, при ROAE на уровне 39,9%) и 43,9 млрд руб. за 2020 г. (+22% г/г, 40,5% ROAE, что на 5% выше прогноза менеджмента).

В соответствии с дивидендной политикой (дивидендные выплаты составляют до 30% чистой прибыли за квартал), мы ожидаем что квартальный дивиденд на акцию в 4К20 составит $0,25 (при доходности 0,5% и 1,9% на аннуализированной основе).

TCS в тот же день проведет телефонную конференцию в 17:00 мск.

Источник