"Шоковой терапии" рынков не будет

По нашим оценкам, прогнозный диапазон динамики реального ВВП РФ по итогам первого полугодия составляет от -3% до 1% (г/г) с вероятностью 70%. Ключевые драйверы позитивных процессов в экономике РФ – внешние, как это было все годы застоя, начиная с 2012-2013 гг. Но это, как представляется, сильные факторы. Принятые в выходные решения ФРС в своей совокупности представляются очень мощным монетарным инструментом среднесрочного стимулирования спроса на инвестиции. ЕЦБ вчера объявил о программе по выкупу европейского госдолга – в том числе, периферийного с открытого рынка. Объем программы 750 млрд евро, что делает ее вполне сравнимой со всей программой выкупа бондов 2015-2018 годов, которая сопровождалась стабильным и значительным ростом инвестиций в "риск" на мировых рынках. Значителен потенциальный вклад в стимулирования спроса мер монетарного, административно-финансового и налогового регулирования в КНР и Японии.

Ключевой тренд формируют в средне- и долгосрочном периоде улучшающийся внешний макроэкономический фон и традиционная способность российского крупного бизнеса сохранять и приумножать стоимость вопреки сложным внешним и внутренним факторам. Риски связаны с политикой российских регуляторов. Формируя антикризисную политику необходимо, как представляется, ориентироваться на реализованные меры по стабилизации рынков ипотечного долга в США и периферийного долга ЕС в 2008-2012 гг – а это рынки, схожие с российским по уровню инвестиционных рейтингов и оценочных рисков – а также принимать во внимание итоги сырьевого шока 2014-2015 года.

В рамках данного опыта, для разворота вверх тренда ВВП РФ во втором полугодии необходимо, прежде всего стабилизировать финансовую ситуацию. Как представляется, необходимо введение биржевых ограничений на продажу российских активов и валюты. Подобные меры уже применяются на биржах Великобритании, Кореи, Испании, где на днях был введен запрет на продажу без покрытия, правда лишь ряда бумаг. Необходимо также восстановление сделки об ограничении добычи в рамках ОПЕК +. Эта мера показала свою эффективность в противодействии биржевым спекуляциям и мерам нерыночного регулирования. Наконец, на этом фоне необходимы меры по докапитализации банками и помощи заемщикам – в том числе в рамках выкупа банковских активов "живыми деньгами" – в целях снижения внутренних оценочных инвестиционных и инфляционных рисков. Необходима реализация мер налогового стимулирования.

Сигнала о подобных мерах со стороны российских властей нет. Однако, сегодняшнее заявление главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной о том, что "годовые темпы, скорее всего, останутся в положительной зоне" свидетельствует по крайне мере о том, что, возможно, в этом году у нас не будет "шоковой терапии" рынков по образу и подобию событий 2008 и 2014 годов, когда валютные интервенции и повышение ставок – насколько можно судить по статистике рыночных и макроэкономических показателей - сформировали активную негативную динамику оценочных инвестиционных и инфляционных рисков. Причина – и внешний фон активизации стимулирования практически уже во всех развитых странах и внутренний фактор, в виде иностранных инвесторов, которые судя по данным EPFR и НРД на 18 марта, вопреки коронавирусу все еще "сидят" в российских долговых бумагах и даже нарастили там свою долю.

Источник