Против рубля играет бурный рост импорта по мере восстановления экономики после коронакризиса

Мы ожидаем, что в июле курс рубля будет находиться в диапазоне 71-74 к доллару и 85-88 к евро. С точки зрения сезонности июль является относительно слабым месяцем для рубля – за последние тринадцать лет рубль снижался к доллару в среднем на 1,7%.

Первым негативным фактором для рубля является восходящий тренд доллара на мировом валютном рынке, который получил поддержку после июньского заседания ФРС. Уверенное восстановление американской экономики, повышенная инфляция в США и сигналы более быстрого ужесточения монетарной политики ФРС заложили фундамент для более крепкого курса доллара в ближайшие месяцы.

Сильный доллар, в свою очередь, окажет сдерживающее влияние на подъем нефтяных цен и других сырьевых товаров, которые составляют основу российского экспорта. Ожидаем, что цены на нефть Brent в июле останутся в диапазоне $70-77 за баррель. Поддержку ценам, вероятно, окажет аккуратное увеличение добычи нефти странами ОПЕК+, которое будет соответствовать скорости восстановления глобального спроса на топливо и которое будет учитывать вероятное возвращение иранской нефти на рынок.

В целом, крепкий текущий счет платежного баланса РФ, высокие цены на нефть и другие сырьевые товары позволят рублю сохранить стабильность. Россия в июле-августе сможет еще немного нарастить добычу нефти благодаря смягчению условий сделки ОПЕК+. Это позволит повысить приток валютной выручки в страну и поддержит рубль.

Третьим фактором ожидаемой слабости рубля в ближайшие месяцы станет увеличение спроса на валюту после открытия границ с туристическими странами. С 22 июня возобновилось авиасообщение с Турцией, с 28 июня - с США, Италией, Кипром и рядом других стран. В июле, вероятно, возобновление авиасообщения с Египтом.

Напомним, что до пандемии россияне тратили на зарубежные поездки $35 млрд (данные Банка России за 2019 год). Это существенная сумма для валютного рынка, особенно, если учесть тот факт, что до пандемии эти траты были относительно равномерны в течение года, а сейчас, как только границы откроют, то сразу будет много желающих поехать в отпуск за границу. Для сравнения весь профицит текущего счета за первые пять месяцев этого года составил $35,8 млрд.

Также против рубля сейчас играет бурный рост импорта (и спроса на валюту для его закупки) по мере восстановления экономики после коронакризиса. Однако, в случае нарастания третьей волны COVID-19 и потенциального ужесточения карантинных ограничений, экономическая активность замедлится, а спрос на импорт упадет.

Кроме этого, негативом для рубля летом выступает дивидендный сезон, когда иностранные инвесторы получают дивиденды в рублях и конвертируют их в валюту для вывода в свои юрисдикции. Также позитивное влияние текущего счета на рубль частично нивелирует Минфин покупками валюты в рамках бюджетного правила. Ожидаем, что на фоне высоких нефтяных цен Минфин будет забирать с валютного рынка порядка $2,0-2,5 млрд в месяц.

В пользу российской валюты будет выступать повышение реальных рублевых процентных ставок. Мы ожидаем, что Банк России на ближайшем заседании 23 июля повысит ключевую ставку ещё минимум на 50 б.п., до 6% годовых. Для сдерживания инфляционного давления не исключаем, что в июле ЦБ может оставить сигнал о дальнейшем повышении ключевой ставки. На конец года ожидаем увидеть ключевую ставку на уровне 6,0-6,5%.

Важным риском для всех валют развивающихся стран является ускорение инфляции в США и возможное более быстрое ужесточение монетарной политики ФРС. 2 июля выйдет отчет по занятости в США за июнь, а 13 июля – данные по американской инфляции за июнь. В случае более быстрого восстановления рынка труда и сохранения повышенной инфляции ФРС на заседании 28 июля может дать сигнал о скором сворачивании программы выкупа активов. Это может усилить позиции доллара в мире и привести к оттоку капитала с развивающихся рынков.

Отметим, что Россия является более защищённой среди других развивающихся стран перед потенциальным сокращением монетарных стимулов ФРС. У России – минимальный среди всех крупных стран внешний долг, внушительные золотовалютные резервы, профицитный текущий счет и сбалансированный бюджет. Это снижает чувствительность России к росту рыночных процентных ставок в мире и делает рубль более стабильным.

В целом летние месяцы являются сезонно более слабыми для курса рубля. Однако этим летом высокие цены на нефть и частично закрытые внешние границы помогут рублю удержаться в диапазоне 71-75 к доллару и 85-89 к евро.

Источник