Признаки смягчения "ястребиной" риторики в релизе ЦБ РФ отсутствуют

Что случилось?

На сегодняшнем заседании Центральный Банк РФ (ЦБ) принял решение:

- повысить ключевую ставку на 100 б.п. до 9.50% - полностью в соответствии с нашими и рыночными ожиданиями;

- ЦБ упомянул еще большее смещение баланса рисков в сторону проинфляционных из-за глобальной ценовой конъюнктуры, волатильности финансовых рынков, отставания "предложения" от "спроса", ограничений на рынке труда и завышенных инфляционных ожиданий, а также отклонения экономики в 4К21 вверх от траектории сбалансированного роста;

- ЦБ полагает, что денежно-кредитные условиях перешли от мягких к нейтральным, при этом лишь "умеренный" рост депозитов сопровождается "высокой" кредитной активностью в рознице и корпоративном сегменте;

- отдельно говорится, что проводимая политика ускорит "формирование жестких денежно-кредитных условий", необходимых для возвращения инфляции к целевым 4%;

- прогноз по инфляции на 2022 повышен с 4-4.5% до 5-6% с возвращением инфляции к 4% в середине 2023;

- прогнозный диапазон по ключевой ставке на 2022/2023 повышен до 9.0-11.0%/7.5-9.0% с октябрьских 7.3-8.3%/5.5-6.5%);

- рост ВВП ожидается по-прежнему около 2-3%, прогноз на 2023 понижен с 2-3% до 1.5-2.5%;

- ЦБ по-прежнему "допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях", то есть сам сигнал не изменился.

Что это значит?
- ЦБ не только сохранил "ястребиную" риторику, но и какие-либо признаки её смягчения отсутствуют (как минимум), в текущих глобальных/российских реалиях это полностью обосновано и соответствует текущему балансу рисков;

– прогнозный диапазон по ставке допускает разную комбинацию траекторий в течение 2022-23, но, по нашим оценкам, (1) в базовом сценарии она может дойти до 10.50% в ближайшие месяцы, оставаться выше 10% весь год (что и обеспечит формирование жестких монетарных условий за счет снижения инфляции/ожиданий) и быстро снижаться до 5-5.5% в 2023, тогда как (2) в неблагоприятном сценарии ставка может быть повышена вплоть до 12% уже в 1П22 с возможным сохранением на повышенных уровнях весь 2022 и последующим снижением ближе к 6.50-7.00% к концу 2023.

- все более значимой для дальнейших решений станет динамика занятости, производительности труда и зарплат, которые определяют среднесрочные инфляционные риски;

- ЦБ также явно реагирует на волатильность финансовых рынков и геополитику, упоминая оба фактора в перечне рисков.

- При обновленных вводных нашим базовым сценарием пока остаётся рост ставки до 10-10.50% в марте с сохранением выше 10% большую часть года, но риски достижения уровней 11% или даже выше довольно высоки, и их нужно всерьёз учитывать при принятии инвестиционных решений.

Что делать инвесторам?

- Заметное повышение прогнозной траектории по ставке при увеличенных ожиданиях по инфляции на 2022 год полностью согласуется с нашим мнением (озвучиваемым с конца прошло года), что время для вложений в долговые инструменты с фиксированным купоном еще не пришло, и позиции даже в коротких бондах краткосрочно могут принести убытки, поэтому какую-то часть портфеля можно по-прежнему держать во флоутерах;

- Кривая ОФЗ на сроках от 2 до 10 лет после решения ЦБ растёт на 20-25 б.п. при более умеренном росте доходностей на горизонте более 10 лет. ЦБ еще раз явно показал, что намерен вернуть инфляцию к 4% уже в 2023. Приближение к пиковым уровням по ставке ЦБ при нормализации геополитической ситуации и глобальных ожиданий по ставке ФРС будут создавать условиях для формирования долгосрочных позиций в длинных бондах, но сейчас это делать ещё рано.

- Рубль довольно нейтрально реагирует на решение ЦБ, но сама по себе анти-инфляционная позиция регулятора – это фактор поддержки для рубля на ближайшие месяцы и кварталы. Поэтому, несмотря на возможность сохранения краткосрочной волатильности (в т.ч. из-за геополитических рисков), пространство для умеренного укрепления рубля (ближе к 72.00-74.00/USD) в ближайшие 6-9 месяцев сохраняется.

- Для акций РФ решение ЦБ, скорее, нейтрально, поскольку (1) ожидаемый рост экономики будет превышать её потенциальный уровень (1.5-2%), (2) в индексах доминирует сырьевые компании и экспортеры, которые в большей степени "завязаны" на глобальную конъюнктуру.

Источник