При улучшении внешнего фона курс рубля сможет укрепиться

Стремительное падение курса рубля в последние дни вызывает беспокойство инвесторов и вновь поднимает вопрос об устойчивости российской валюты к нарастанию геополитической напряженности в мире. По нашему мнению, эти потрясения носят временный характер. При улучшении внешнего фона курс рубля сможет укрепиться. Наш прогноз на конец 2020 года – 70-72 руб./долл. при ожидаемой цене на нефть Brent 52 долл. за барр.

Диаграмма 1. Нефтяной шок оказал умеренное давление на рубль

Источник: Bloomberg, расчеты Газпромбанка

Геополитика – вновь ключевой фактор волатильности на валютном рынке. Сложности в принятии нового пакета помощи экономике США привели к опасениям более медленного выхода страны из кризиса и бегству инвесторов из валют развивающихся стран. Геополитическая напряженность возросла также в результате военного конфликта в Нагорном Карабахе, который отпугивает инвесторов в регион СНГ. Дополнительным фактором беспокойства инвесторов послужил анонс нового законопроекта, предусматривающего введение ограничений против России в связи с ситуацией с Алексеем Навальным. В краткосрочной перспективе влияние геополитических факторов, вероятно, сохранится. Участники рынков также будут занимать осторожную позицию в ожидании президентских выборов в США (3 ноября), выбирая защитные активы. Валюты ЕМ в ближайшие месяцы будут оставаться под давлением.

Диаграмма 2. С октября ЦБ ненамного увеличит продажу валюты, млрд руб.

Источник: Минфин РФ, ЦБ РФ, расчеты Газпромбанка

Падение курса рубля сопоставимо с динамикой валют ЕМ. Валюты развивающихся рынков слабеют на фоне глобального бегства от риска и укрепления доллара США. Динамика рубля в последние недели сопоставима с курсом турецкой лиры, бразильского реала, южноафриканского ранда и мексиканского песо. При этом, сравнивая с ними динамику российской валюты, можно отметить, что премия за риск России несколько возросла, хотя и не так значительно, как в весенний период. Фундаментальные преимущества России среди ЕМ (низкие госдолг и инфляция, лучшая динамика ВВП) сохраняются.

Диаграмма 3. Индексы валют ЕМ: стабильных, уязвимых валют и рубля

Примечание: Разделение по группам произведено на основе отклонения коэффициента вариации дневных значений валюты от среднего уровня по всем валютам ЕМ с начала 2020 г. Рост индекса означает ослабление. В группу стабильных валют включены Монголия, Венгрия, Румыния, Индия, Китай, Малайзия, Таиланд, Филиппины, Чили, Перу. В группу нестабильных включены Россия, Турция, ЮАР, Индонезия, Аргентина, Бразилия, Колумбия, Мексика.
Источник: Bloomberg, расчеты Газпромбанка

Вложения иностранных инвесторов в ОФЗ заметно снизились. Начиная со второй половины сентября нерезиденты начали активно продавать российский госдолг. Согласно данным НРД, за две последних недели совокупные продажи достигли 39 млрд руб. Этот отток капитала усиливает давление на рубль.

Предложение валюты на российском рынке остается низким. Экспортная выручка заметно сократилась в условиях низких цен на нефть, а также ограничений на добычу нефти в рамках соглашения ОПЕК+. Объем средств, направляемых ЦБ на продажу валюты в рамках бюджетного правила, также невелик и составляет менее 1 млрд долл. в месяц. В отсутствие значимой поддержки валютного рынка со стороны экспортеров и ЦБ даже незначительные объемы покупок валюты толкают курс рубля вниз.

С 1 октября ЦБ увеличит объемы продажи валюты. В 4К20 регулятор планирует завершить продажу валюты в рамках сделки Сбербанка, хотя и с поправкой на отложенные покупки в сентябре-декабре 2018 г. Остаток к продаже оценивается в 185,4 млрд руб. (около 3 млрд руб. в день за рабочий день в 4К20). Эта сумма дополнит регулярные продажи валюты в рамках бюджетного правила. Несмотря на то, что ежедневные объемы незначительны, ЦБ, по нашему мнению, может осуществить продажу и в более сжатые сроки при дальнейшем ослаблении рубля (свыше 80). К тому же регулятор может не проводить коррекцию на отложенные покупки, перенеся ее на более спокойный период. Тогда сумма продаж валюты может быть увеличена многократно, до 1,5 трлн руб.

Повышение ключевой ставки не ожидается. На наш взгляд, ослабление рубля не приведет к повышению ключевой ставки. Отметим, что заместитель председателя А. Заботкин ранее заявлял, что текущая динамика курса национальной валюты соответствует уровням 1П20 и не несет угрозы финансовой стабильности.

Мы сохраняем наш прогноз по курсу рубля. Мы рассчитываем увидеть улучшение внешнего до конца года. В отсутствие эскалации геополитической напряженности и новых ограничений в адрес России мы полагаем, что курс рубля сможет укрепиться. Мы также сохраняем наш прогноз на конец года 70-72 руб./долл. при ценах на нефть на уровне 52 долл. за баррель Brent.

Диаграмма 4. Рост премии за риск в августе-сентябре был умеренным

Примечание: премия за риск рассчитана как спред между USD/RUB и индексом валют ЕМ
Источник: Bloomberg, расчеты Газпромбанка

Источник