Позитивная динамика комиссионного дохода "Мосбиржи" продолжится

"Московская" биржа в минувшую пятницу представила финансовые результаты за 2K21 по МСФО. 2K21 чистая прибыль выросла на 2% г/г и к/к (+1% г/г и примерно -4% к/к с учетом коррекции на разовые статьи). Сильный рост комиссионного дохода на 24% г/г, который превысил как наш прогноз, так и ожидания рынка, был нейтрализован снижением чистого процентного дохода на 23% г/г и ростом операционных расходов на 19% г/г. Недавно вышедшие данные по объемам торгов за июль 2021 г. и оптимистичный тон пятничного пресс-релиза указывают на то, что позитивная динамика комиссионного дохода продолжится. Повышение процентных ставок в рублях оказалось выше ожиданий менеджмента биржи и уже начало оказывать поддержку чистому процентному доходу. В то же время дальнейшее повышение прогноза по росту операционных расходов (+13-20% г/г vs +11-14% ранее) может нейтрализовать позитивные операционные тренды и привести к более сдержанной динамике чистой прибыли по итогам 2021П в сравнении с 2020 г. (когда чистая прибыль выросла на 25% г/г). Акции биржи были среди лидеров роста в 2020 (+ 49% против +7% индекса Московской биржи на 7%), однако отстали немного после даты отсечки по дивидендным выплатам за 2020 г. (+2% vs +6%), торгуясь сейчас по высокому мультипликатору примерно 15х Р/Е 2021П, что указывает на премию 20-28% к среднему мультипликатору Р/Е за последние два года и пять лет.

В 2K21 комиссионные доходы выросли на 24% г/г и на 7% к/к, опередив консенсус-прогноз и нашу оценку на 3%. Ключевыми драйверами их роста в 2K стали рынок акций (+23% г/г), рынок деривативов (+36% г/г), оба - на фоне роста объема торгов, и денежный рынок (+42,4% г/г на фоне роста объемов торгов репо с KCY на 14% г/г и увеличения репо с ЦК с Федеральным Казначейством). Вклад денежного рынка в позитивный сюрприз по комиссионному доходу оказался самым значительным - как мы, так и рынок, судя по всему, недооценивали эффект увеличения средних сроков операций репо, Кроме того, биржа стала консолидировать недавно приобретенную платформу INGURU (платформа для сравнения финансовых и страховых сервисов), что привело к росту прочего комиссионного дохода на 22% г/г, также превысив ожидания.

В 2K21 чистые процентные доходы снизились на 23% г/г и на 13% к/к. Недавняя динамика процентных ставок поддержала основной чистый процентный доход в размере 3,1 млрд руб., который немного превысил верхнюю границу квартального прогнозного диапазона менеджмента (Змлрд руб.). По новому прогнозу менеджмента, чистый процентный доход за квартал будет находиться в диапазоне 3-3,3 млрд руб. и достигнет 3,5 млрд руб. к концу 2021 г. В то же время никаких существенных движений в казначейском портфеле и соответствующих доходов по переоценке ценных бумаг в 2K не произошло (против дохода на уровне 0,2 млрд руб. в 2K20 и 0,6 млрд руб. в 1К21).

Операционные расходы за 2K21 выросли на 19%г/r и превысили наш прогноз и ожидания рынка соответственно на 1-3%; прогноз на 2021 повышен. Это отражает проекты развития компании, запланированные на 2021 г., а также консолидацию платформы INGURU, вклад которой в квартальный рост операционных расходов составил 2,7 п. п. Биржа повысила прогноз роста операционных расходов на 2021 г. до +13-20% (против 11-14% ранее), включая +5-6 п. п. в связи с возобновлением обычного режима бизнеса (как и ожидалось), +6-8 п. п. в связи с группой проектов развития (что также соответствует предыдущему прогнозу) и +2-6 п. п. в связи с консолидацией платформы INGURU (2-3 п. п.) и маркетинговой поддержкой маркетплейса Финуслуги (до 3-4 п. п.). Капиталовложения на 2021 г. на уровне 3-4 млрд руб. не изменились.

Биржа признала доход по страховому случаю в размере 35,4 млн руб. в связи с мошенническими операциями на рынке зерна в 1К19. Это отражено как роспуск резерва в размере Я 6,7 млн руб. (из начисленных в 1К19 2,4 млрд руб.) и прочий доход на уровне 158,7 млн руб.

В итоге чистая прибыль за 2K21 выросла на 2% г/г и к/к до 7,0 млрд руб., оказавшись примерно на 1% ниже консенсус-прогноза, однако на 2% выше нашей оценки. С учетом коррекции на разовые статьи, чистая прибыль составила 6,4 млрд руб., что на 1% выше г/г и на 4% ниже к/к

Источник