Потенциальное замедление роста TCS уже отражено в котировках

Мы считаем, что банк сможет выполнить свой годовой прогноз чистой прибыли на уровне более 35 млрд руб., тогда как рынок, вероятно, ожидает больше подробностей о стратегических целях банка на 2020 г. и более отдаленную перспективу. Мы считаем, что потенциальное замедление роста, начиная с 2020, уже отражено в котировках акций банка. В то же время комментарии менеджмента в отношении потенциала роста портфеля кредитных карт в 2020 г. указывают на то, что наш прогноз прибыли на 2020 г. может быть повышен на 7%.

Тем не менее, качество кредитного портфеля в дальнейшем вызывает опасения (хотя менеджмент довольно настроен на этот счет с осторожным оптимизмом). При 5,5x P/E 2020П акции торгуются примерно на уровне Сбербанка (в сравнении с премией за последние два года в размере 36%). Перспективы включения в расчетную базу индекса MSCI и возобновление дивидендных выплат в начале 2020 г., на наш взгляд, должны оказывать поддержку акциям.

Рост необеспеченных кредитов наличными почти прекратился в 3К19 (он составил всего 3% к/к против 27% к/к в 2К19). Возможно, это указывает на то, что спрос на этот продукт со стороны существующих клиентов банка в основном удовлетворен, и банк, вероятно, сосредоточит свое внимание на росте залоговых кредитов в дальнейшем.

Итоги телефонной конференции:

- Рост кредитов. По прогнозу менеджмента, рост кредитов замедлится в 4К, так как за 9M19 рост чистого кредитного портфеля уже превысил 60% с начала года (что соответствует годовому прогнозу банка). В 2020 г., по мнению менеджмента, вполне реалистично ожидать рост примерно на 20-30% в сегменте кредитных карт, тогда как рост обеспеченных кредитов, вероятно, будет соответствовать динамике этого года. В нашу финансовую модель заложен рост портфеля кредитных карт на 10% в, таким образом, комментарии менеджмента указывают на то, что наш прогноз прибыли на 2020 г. может быть повышен как минимум на 7%.

- Качество кредитов. Менеджмент ожидает сезонного снижения стоимости риска в 4К19: в октябре-ноябре стоимость риска уже вернулась к области 8%, снижение в декабре должно быть более сильным. Менеджмент пока не был готов поделиться прогнозами на 2020 год, однако упомянул о том, что рост доли обеспеченных продуктов должен позитивно повлиять на смешанную стоимость риска в 2020 г. (в 3К19, стоимость риска по кредитам под залог недвижимости находилась в районе 3% против 10,9% в сегменте кредитных карт). В целом менеджмент удовлетворен текущим качеством кредитного портфеля, хотя и отмечает, что сбор задолженности по просроченным кредитам усложняется.

- Маржа. По прогнозу менеджмента, валовая доходность по необеспеченным кредитам будет снижаться на 1-3 п. п. ежегодно в ближайшие несколько лет, тогда как доходность по обеспеченным кредитам не должна опуститься ниже текущего уровня. TCS не изменил ценовых параметров по кредитным продуктам после введения показателя долговой нагрузки (ПДН), таким образом, доходность новых выдач аналогична доходности текущего портфеля.

- Операционные расходы. Менеджмент ожидает сильного роста операционных расходов в 4К19, что отражает сезонное ускорение рекламной активности, а также индексацию зарплат на 6-7%. В 2020 г. рост операционных расходов может замедлиться.

Источник