Потенциальное включение MAIL.ru в индекс MSCI - главный катализатор роста акций

Мы обновили финансовую модель, отразив в ней амбиции Маркета по вхождению в тройку лидеров рынка e-commerce. Для достижения этой цели GMV маркетплейса должен вырасти в 8,2 раз до 370 млрд руб. к 2023 г. По нашей оценке, вклад Маркета в выручку Яндекса за три года составит 344 млрд руб., в EBITDA – убыток в размере 17 млрд руб.

После прекращения переговоров о покупке Tinkoff, следующие шаги Яндекса в развитии финтех направления пока остаются под вопросом. Вероятность создания стратегического партнерства с одним из топовых банков мы оцениваем как ниже средней, тогда как более предпочтительным сценарием кажется сделка M&A с QIWI или TCS в качестве потенциальных целей для покупки.

Результаты за 3К20 (будут опубликованы 28 октября) продемонстрируют сочетание сильных трендов выручки и хорошей рентабельности во всех бизнес-вертикалях и, вероятно, будут позитивно восприняты рынком, особенно после некоторого снижения котировок на прошлой неделе. В остальном, YNDX может не хватать краткосрочных катализаторов роста, если не повторится ралли мировых финтех компаний в ответ на вторую волну коронавируса и опасения по поводу введения карантинных мер. С точки зрения бизнеса, снижение активности в офлайне и повторное введение ограничений в России позитивны для вертикалей e-commerce, фудтеха, медиасервисов, облачных сервисов и онлайн-образования и негативны для онлайн-рекламы, классифайдов, B2C e-mobility и Дзен.

Мы по-прежнему рассматриваем реализацию проекта строительства новой штаб-квартиры как один из рисков для нашего прогноза денежных потоков на 2021 г. и дальнейшую перспективу.

Возможное включение акций MAIL в расчетную базу индекса MSCI – краткосрочный фактор поддержки, возможности для роста бизнеса в 2021 г. и далее пока не учтены рынком полностью. Мы обновили прогноз роста MY.GAMES с учетом стратегической цели по вхождению в топ-25 глобальных разработчиков онлайн-игр. Мы считаем, что компания сможет достичь этой цели к 2026 г. и повышаем прогноз роста выручки сегмента MY.GAMES на 2021-23 на 12- 28%.

На наш взгляд, текущий консенсус-прогноз рынка недооценивает потенциал роста MRG после 2020 г. (наш прогноз выручки на 2021-2022 превышает консенсуспрогноз на 5-12%) с учетом текущих интенсивных инвестиций в новые сервисы и увеличение функциональности ВКонтакте и других платформ, а также дополнительного потенциала роста в результате покупок в сегментах игр и новых инициатив.

Потенциальное включение MAIL в расчетную базу индексов MSCI 10 ноября – главный краткосрочный катализатор роста акций. По нашей оценке, вес бумаг MAIL на проформа основе в индексе MSCI Russia составит 1,72%, что эквивалентно притоку средств пассивных фондов на уровне $165 млн.

Мы ожидаем, что финансовая отчетность за 3К20 (26 октября) продемонстрирует сильный рост выручки, однако давление на рентабельность сохранится на фоне рализации внутренних проектов. Что касается 4К20, мы ожидаем, что устойчивость MAIL к возможным карантинным ограничениям в связи с коронавирусом сохранится, если дополнительные доходы MY.GAMES перевесят потенциальное негативное влияние пандемии на сегмент онлайн-рекламы (недавнее возобновление карантинных мер в Европе указывает на высокую вовлеченность игроков в октябре, при том, что российские власти не торопятся вводить жесткие меры).

YNDX US торгуется по коэффициентам 22,2x 2021П EV/EBITDA и 44,5x P/E, и выглядит переоцененным, учитывая премию в размере 57-39% к аналогам. Наша оценка методом суммы составных частей предусматривает соответствующие коэффициенты на уровне 25,0x и 47,7x.

MAIL LI оценен справедливо при коэффициентах 14,5x 2021П EV/EBITDA и 32,4x 2021П PE. Наша оценка предусматривает потенциал роста соответствующих коэффициентов до 18,3x и 39,8x (2021П), отражая должным образом потенциал роста MY.GAMES и неконсолидированных СП.

Мы повысили целевую цену по акциям YNDX на 26% с $47,7 до $60,3/акцию после обновления финансовой модели и оценок стоимости компании.

Наша оценка стоимости компании на основе метода суммы составных частей составляет 1,59 трлн руб. за 100% акций YNDX, или $60,3/акцию (что на 26% выше нашей предыдущей оценки на уровне $47,7), что предусматривает коэффициент 30,6x EV/EBITDA и 72,1x P/E (2020П), исходя из слабых ожидаемых показателей в 2020 г. и нормализацию этих мультипликаторов до 25xEV/EBITDA и 47,8x P/E 2021П в 2021 г.

Незначительный потенциал роста составляет 7% с текущих уровней котировок до нашей новой целевой цены (потенциал роста по локальным акциям равен 4%). Мы подтверждаем рекомендацию НА УРОВНЕ РЫНКА по акциям YNDX.

Mail.ru Group: целевая цена повышена на 37% до $35,9; рекомендация ВЫШЕ РЫНКА сохраняется Мы повысили целевую цену по акциям Mail.ru Group на 37% с $26,2 до $35,9/ГДР после пересмотра финансовой модели и обновления оценок стоимости/

Наша оценка стоимости методом суммы составных частей составляет 644 млрд руб. за 100% акций Mail.ru Group, или $35,9/ ГДР (+ 37% к нашей предыдущей оценке на уровне $26,2), что предусматривает коэффициент 24,0x EV/EBITDA и 41,2xP/E 2020П и 18,3x EV/EBITDA и 39,8x P/E 2021П.

Наша новая целевая цена соответствует 2 692 руб./локальную акцию (0% спред локальных акций к ГДР при курсе рубля к доллару на уровне 75,0 руб./USD). Потенциал роста с текущих уровней к нашей новой целевой цене составляет 23% по ГДР и 19% – по локальным акциям. Мы подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА по акциям Mail.ru Group.

Источник