Покупка "ЛУКОЙЛа" против "Газпрома"

Ранее мы опубликовали идею по покупке "ЛУКОЙЛа" (LKOH RX) с целевым уровнем в 5 436 руб. до конца июня. С момента покупки по цене 5 065 руб. доход составил 3,5%, в случае "Газпрома" – 5,1%.

Мы считаем, что акции "ЛУКОЙЛа" значительно недооценены технически и фундаментально в отличие от "Газпрома", который выглядит переоцененным после недавнего всплеска котировок. В краткосрочной перспективе стоимость акций "ЛУКОЙЛа" приблизится к цене обратного выкупа в размере 5 450 руб./акция, что рядом с нашим целевым уровнем, и продолжит расти к фундаментальному целевому уровню.

Почему "ЛУКОЙЛ" продолжит расти в отличие от "Газпрома".

1. "ЛУКОЙЛ" в отличие от "Газпрома" фундаментально выглядит недооцененным. При нынешней цене его потенциал роста на 12 месяцев – 15,6%, исходя из консенсус-прогноза в 6 118 руб. Согласно нашим оценкам, потенциал роста до конца года – 10% от текущего уровня, целевая цена – 5 800 руб. По оценке инвестбанков и брокеров, потенциал роста Лукойла, исходя из прогнозной цены, составляет 36% (7 241 руб.), потенциал снижения – 14% (5 083 руб.).

В случае "Газпрома" потенциал роста значительно ограничен и составляет 1,5% от текущего уровня, согласно консенсус-прогнозу, консенсус прогноз целевой цены – 210,42 руб. Для Газпрома максимальный потенциал роста при целевой цене 255 руб. – 28%, а потенциал снижения – 28% (151 руб.).

2. "ЛУКОЙЛ" пользуется большим спросом у нерезидентов, это объясняется тем, что на них приходится большая доля в акциях компании в свободном обращении. Так, например, доля инвестфондов составляет 42% против 29% у Газпрома. Также у "Лукойла" одна из самых масштабных программ выпуска депозитарных расписок – порядка 40% от доли капитала против 24% у "Газпрома".

3. Отсутствие краткосрочных триггеров роста у Газпрома. Мы считаем, что Газпром не сможет укрепиться выше 210 руб. и консолидируется ниже 200 руб. ввиду того, что щедрые дивидендные выплаты благодаря высокой прибыли уже отыграны, а других корпоративных событий для роста акций нет.

4. Технические индикаторы указывают, что акции Лукойла находятся в начале цикла роста. Согласно индикатору RSI 14 дней, уровень перепроданности Газпрома находится на историческом максимуме – 79 п., что неизбежно должно привести к коррекции; наш целевой уровень – 185 руб.

В случае Лукойла ситуация противоположная. Согласно показателю RSI 14 дней, текущий уровень составляет 42 п. (уровень ниже 50 п. указывает на перепроданность) и, следовательно, у бумаги сохраняется существенный потенциал роста – 6% до конца июня и не менее 10–15% до конца года.

Мы рекомендуем покупать "ЛУКОЙЛ" и держать "Газпром"

Другие важные преимущества "ЛУКОЙЛа".

- Программа выкупа акций "ЛУКОЙЛа" близится к концу – на 17 мая выкуплено 33,26 млн акций (4,4% капитала) на $2,68 млрд из заявленных $3 млрд., а вопрос об аннулировании выкупленных акций включен в повестку ГОСА. Тем не менее, ожидаемое в сентябре объявление новой программы выкупа может стать следующим триггером роста акций компании.

- У "ЛУКОЙЛа" одни из самых высоких в отрасли финансовые результаты на баррель добычи. EBITDA "ЛУКОЙЛа" за 2018 г. составила $21,2/барр. – почти вдвое выше, чем у Газпрома ($11,4/барр.), чистая прибыль Лукойла – $11,8/барр. против $6,4/барр. у Газпрома. FCF Лукойла достиг $10,6/барр., в то время как Газпром показал маржинально отрицательный FCF за 2018 г. на фоне рекордных капиталовложений.

- По мультипликаторам EV/EBITDA (на основе консенсус-прогноза EBITDA на 2019 г. и 2020 г.) Газпром уже торгуется дороже Лукойла (3,5–3,4х против 3,1–2,8х соответственно), что неоправданно, на наш взгляд.

- Большая устойчивость перед санкциями ввиду меньшей доли оффшорных нефтяных проектов.

- Рекордный уровень FCF среди нефтегазовых компаний.

- Солидные финансовые показатели и возможности дальнейшего роста в случае смягчения ограничений добычи в рамках соглашения ОПЕК+ во 2П19 г.

Преимущества Газпрома. Рекордный уровень дивидендных доходов за 2018 г. Естественная монополия. Рекордная прибыль за 2018 г. Пользуется преимуществами нефтяного и газового сектора

Краткосрочные риски для "Газпрома".

- Капитальные вложения в текущем году могут превысить прогноз в 1,33 трлн руб. (компания постоянно пересматривала свой годовой бюджет в прошлые годы), а экспортные продажи вряд ли превысят прошлогодний уровень (за четыре месяца текущего года поставки упали на 8,4% г/г) ввиду растущей конкуренции на СПГ-рынке Европы, что продолжит оказывать давление на FCF компании.

- Ситуация с продлением контракта с Украиной по транзиту газа и сроками завершения Северного потока-2 пока неопределенная, дополнительные риски несет новый законопроект конгресса США о санкциях против Северного потока-2.

LUKOIL- LKOH RX

GAZPROM-GAZP RX

Источник