ОБЗОР: Участники долгового рынка ждут сохранения ключевой ставки на уровне 6%, но не исключают повышения

Участники долгового рынка готовятся к перемещению из офиса домой и переходу на удаленную работу, при этом надеются, что ЦБ РФ воздержится от резких шагов и оставит ключевую ставку на прежнем уровне.

В ЗОНЕ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ

Участники долгового рынка сходятся во мнении, что на этот раз предсказать исход заседания будет крайне сложно. Эксперты допускают все три варианта действий регулятора: как снижение, так и сохранение, так и повышение ставки. Причем возможный шаг в ту или иную сторону допускается даже не на 25, а на 50 базисных пунктов.

"Думаю, это одно из самых непредсказуемых заседаний ЦБ за много лет. С равной вероятностью он может как понизить, так и повысить ставку. Многие центральные банки развивающихся стран (Индонезия, Бразилия, Турция) вопреки обычной практике повышения ставок для защиты своих валют и остановки оттока капитала, пошли ва-банк и понизили ставку", - считает гендиректор УК "Арикапитал" Алексей Третьяков.

Впрочем, прогноз по снижению ключевой ставки пока остается самым непопулярным. Напротив, после того, как в среду рубль продолжил снижаться по отношению к доллару, все чаще звучит версия о повышении ключевой ставки.

"Еще несколько дней назад мой базовый прогноз был таким, что ЦБ оставит ключевую ставку на уровне 6%. Однако по мере продолжения девальвации рубля увеличивается и вероятность повышения ставки", - отметил портфельный управляющий УК "Альфа-Капитал" Евгений Жорнист.

Он добавил, что повышение может составить как 25, так и 50 базисных пунктов.

"При таком ослаблении рубля инфляция, по нашим оценкам, не должна сильно отличаться от таргета Банка России (4%). Мы можем говорить о том, что экономических предпосылок для того, чтобы повысить ставку, сейчас нет. Повышение ставки же возможно с целью дать рынку сигнал, что ЦБ держит руку на пульсе. Размер повышения может быть как 0,25 процентного пункта, так и 0,5 процентного пункта", - считает Жорнист.

Однако большая часть опрошенных экспертов все же рассматривает сценарий сохранения ставки на прежнем уровне как наиболее вероятный.

"Я не вижу в текущий момент возможного положительного эффекта от повышения ставки, поэтому, вероятно, ее оставят на том же уровне", - полагает заместитель гендиректора УК "ТФГ" Равиль Юсипов.

"Я жду разумного решения о сохранении ставки на текущем уровне и решительную риторику, которая будет поддержана дальнейшими действиями ЦБ. Риторика должна свидетельствовать о том, что регулятор не допустит кризис ликвидности, расширит список репо и задействует все механизмы по предоставлению дополнительной ликвидности", - добавляет директор дирекции долговых инструментов "БКС" Алексей Виноградов.

ЕГО ВЕЛИЧЕСТВО ЛИКВИДНОСТЬ

Сам факт того, что повышение ставки уже рассматривается как возможный вариант, нервирует рынок. Однако эксперты надеются, что ЦБ учтет доводы против этого шага.

"С одной стороны, рынок подает сигналы, что ставку нужно поднимать: мы видим продолжение девальвации, рост инфляционных рисков, рост доходностей ОФЗ. Но с другой стороны, подняв ставку, ЦБ может не остановить дальнейший выход нерезидентов и не стабилизировать рынки, и при этом оказать негативное влияние на экономический рост", - отмечает начальник отдела банковского и финансового рынков Промсвязьбанка Илья Ильин.

"С помощью ставки можно влиять на валютный курс и инфляцию. Но валютный курс управляется не абсолютным уровнем ставки, а дифференциалом ставок против целевой валюты", - добавляет Равиль Юсипов.

По его мнению, в паре рубль/доллар важна, прежде всего, долларовая ставка. Так как ФРС за последнее время снизила базовую ставку на 2 п.п., часть работы в этом направлении уже сделана американским регулятором.

При этом, по его словам, валютный шок не "лечится" ставкой, его необходимо гасить прямой продажей долларов.

Эксперты в один голос отмечают угрозу дефицита валютной ликвидности, как в России, так и за ее пределами. Об этом свидетельствует, в частности, сильный рост ставки LIBOR.

"Ликвидность от ФРС не идет дальше банков первого эшелона. Наблюдается распродажа в UST на фоне нулевой ключевой ставки. В этих условиях выражение "Ликвидность - это король" актуально как никогда", - отмечает Юсипов.

"Кризис ликвидности уже сейчас выражается в том, что растут ставки на рублевом и долларовом рынках. Расширились спреды на CDS и спреды по рублевым и долларовым ставкам. При этом не хватает как долларов, так и рублей. От ЦБ сейчас нужны меры, аналогичные с 2014 годом, предложение валютного и рублевого репо", - добавляет Алексей Виноградов.

По его словам, пока рано говорить о том, что, как в 2014 году, перестали работать какие-то транзакционные механизмы и связи, линии репо никто не закрывал, но вероятно, уже кто-то может испытывать нехватку долларовой ликвидности.

"На рынке погашения, обязательства с плечами, маржин-коллы, у кого-то клиенты выводят деньги, поэтому всем нужна ликвидность. Во всех последних заявлениях ЕЦБ, ФРС и другие центральные банки синхронно понижают ставки по валютным свопам. Такой валютный шок преодолевается путем субсидирования ставки по валютным свопам. На текущий момент с точки зрения управления валютным риском прямая продажа долларов в соответствии с бюджетным правилом - это более правильный вариант, чем повышение ставок", - уверен Юсипов.

В комментариях ЦБ участники рынка ждут моральной и материальной поддержки для всего рынка, а точнее заявлений, что ликвидности хватит на всех.

"Вероятно, ЦБ в релизе постарается подчеркнуть приверженность политике сохранения финансовой стабильности, отметит, что текущие риски носят краткосрочный характер, а стабилизация ситуации наступит уже в среднесрочной перспективе, поэтому ставка останется на том же уровне", - надеется Ильин.

КОНЪЮНКТУРА

С начала года цены на нефть упали на 60%, рубль девальвировался более чем на 22%. О хорошей конъюнктуре в таких условиях говорить не приходится. "Цена нефти находится ниже уровня, заложенного в бюджетном правиле - $42,4 за баррель", - напоминает Евгений Жорнист.

Непростые времена переживает не только российский рынок.

"Продажа рубля связана с падением нефти. Но то, что участники рынка в целом избавляются от риска, распродают активы - это связано с глобальным risk-off по всему рынку. Участники не готовы оценивать риски. Всем понятно, что будет как-то плохо, а как именно плохо, непонятно", - считает Алексей Виноградов.

"За последние две недели доходности 10-летних ОФЗ выросли с 6,30% до 8,50%. На рынке корпоративных облигаций нет ни продаж, ни покупок, такое отсутствие реальных сделок мы видим не только на биржевом, но и на внебиржевом рынке. В стакане нарисованы какие-то цены, но если захочется по ним что-то купить или продать, это вряд ли удастся", - добавляет эксперт.

При этом он уверен, что распродаж гособлигаций со стороны нерезидентов пока не было. Основная активность исходит от российских управляющих. "Управляющим активами сейчас придется нелегко, так как возможны оттоки клиентских средств. Я думаю, основные продажи ОФЗ исходят именно от управляющих", - полагает Виноградов.

Первый эшелон в немногих ликвидных бумагах следует за ОФЗ. Но последнее время наиболее активно размещали облигации представители не 1-го, а 2-3-го эшелонов. Теперь доходности этих бумаг выросли в среднем на 5-10 п.п.

В частности, "Рольф", который недавно разместил облигации по ставке 9%, сейчас торгуется выше 17%, вспоминает Илья Ильин.

О первичном рынке придется забыть на время пандемии.

Эксперты констатируют, что пока реализуется самый негативный сценарий, который не закладывали в свои мрачные прогнозы даже отъявленные "медведи".

Впрочем, Равиль Юсипов призывает не драматизировать: "Для этого у нас были накоплены рекордные ЗВР и ФНБ. Внешний долг находится на очень низком уровне. В этом смысле ситуация Саудовской Аравии хуже с отрицательным бюджетом и меньшим объемом ЗВР. Сейчас мы переживаем панические настроения. Но вирус не смертелен. Да, у него высокая контагиозность, как и у любого сезонного гриппа, но страх в головах больше, чем реальная опасность".

Он считает, что на текущих уровнях российские активы уже выглядят привлекательно: "На мой взгляд, сейчас неплохая точка для входа в российские активы. Хотя дальнейшее снижение не исключено, но минимум 50-60% позиции, на мой взгляд, можно открывать".

Впрочем, прогнозировать, когда же произойдет разворот в сторону роста, пока не решается ни один из экспертов.

"Триггерами к изменению отношения инвесторов в рублевых облигации могут стать новости о том, что найдена вакцина от коронавируса, позитивная динамика в статистике по числу зараженных в мире, новости по сделке ОПЕК+, новости по дополнительным мерам монетарного и фискального стимулирования от мировых регуляторов и властей", - подытоживает Жорнист.

Источник