"Норникель" остается привлекательной для инвесторов компанией

Общий взгляд: прибыль "Норникеля" остается на стабильном уровне, несмотря на $1.7 млрд регулярных и $3.5 млрд единовременных расходов, связанных с налогами, пошлинами и компенсациями за аварии. По нашим оценкам, EBITDA компании в 2021-2022 превысит $10 млрд в год, что позволяет сохранить привлекательную оценку, оправдывая тем самым наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА. У компании по-прежнему высокая дивидендная доходность – в 2021 прогнозируем ее на уровне 11% (в рамках старой дивидендной политики), а в альтернативном варианте с выплатой дивидендов в размере 100% от FCF она должна составить около 10%. Окончание действия акционерного соглашения выступает фактором непредсказуемости для инвестиционного кейса, но недавние корпоративные действия свидетельствуют об ослаблении разногласий между акционерами.

Норникель отстал от динамики цены корзины металлов из-за серии аварий, что обеспечивает защиту от возможных новых пошлин или налогов

Источник: Bloomberg, оценки АТОНа

Краткосрочно: нейтральный взгляд, учитывая, что акции Норникеля в значительной степени зависят от макроэкономических факторов. Мы пока не видим ярких сигналов для переоценки и считаем акции Норникеля более привлекательными для долгосрочных инвестиций.

Оценка: компания остается привлекательной, торгуясь с консенсусмультипликатором EV/EBITDA 2021П 5.9x против среднего 5-летнего уровня 6.6x. Акции отстают от спотовых цен на металлы, торгуясь с корректировкой по рынку с мультипликатором EV/EBITDA 5.4x, что обеспечивает "подушку безопасности" при охлаждении конъюнктуры сырьевого рынка. Катализаторы: рост цен на металлы; положительные изменения по дивидендам за 2021 (промежуточные + формула расчета финальных).

Риски: новое повышение НДПИ в 2022 (Норникель может быть одной из основных "жертв"); неопределенность по дивидендам за 2021 и новому акционерному соглашению; риск новых аварий и судебные иски (правда, последний иск Росрыболовство проиграло в суде).

Норникель отстал от динамики индексов ММВБ Металлы и добыча и РТС из-за серии аварий

Источник: Bloomberg, оценки АТОНа

Источник