Не исключается снижение рентабельности "Сбербанка"

В марте рентабельность капитала Сбербанка (Сбера), в соответствии с отчетностью по РСБУ, оставалась существенно выше ожидаемого нормализованного уровня в 2021 г. (25% против 18%). Данный результат был обеспечен уверенным ростом кредитного (в рознице) и транзакционного бизнеса вкупе с низкими отчислениями в резервы. В дальнейшем мы не исключаем некоторого выравнивания структуры финансового результата (замедления розничного кредитования и роста стоимости риска), что приведет к снижению рентабельности. Тем не менее уверенный старт года стал позитивным фоном для наших годовых прогнозов.

На фоне доминирования в текущий момент внешних рисков и высокой доли нерезидентов в капитале Сбера мы не исключаем, что сильные результаты могут быть проигнорированы рынком. Тем не менее они подтверждают наш фундаментально позитивный взгляд на историю. Мы сохраняем рекомендацию "ЛУЧШЕ РЫНКА" для обыкновенных акций Сбера с целевой 12-месячной ценой 402 руб.

Прибыльность.Чистая прибыль Сбера в марте составила 103,3 млрд руб. (исторический рекорд в абсолютном выражении), +66% г/г с рентабельностью капитала 25,0% (на уровне февраля 2021 г.). По итогам 3М21 Сбер заработал 282,5 млрд руб. (+29% г/г) с рентабельностью капитала 23,6%. При этом на уровне прочего финансового результата давление продолжает оказывать отрицательная переоценка ОФЗ (-24 млрд руб. в марте и – 92 млрд руб. в 1К21).

Балансовые метрики. Корпоративные кредиты сократились на 0,2% м/м без учета переоценки на фоне крупных погашений, а розничные выросли на 2,2% м/м за счет ипотеки и потребительских ссуд. В пассивах умеренный рост был отмечен как по розничным счетам (+0,7% м/м без учета переоценки) на фоне рублевых притоков на эскроу и текущие счета, так и по линии корпоративных счетов (+0,5% м/м).

Структура отчета о прибылях и убытках. Чистый процентный доход достиг 129,9 млрд руб. (+13% г/г против +11% месяцем ранее) при стабильной процентной марже (5,21% в марте), комиссионный доход составил 48,7 млрд руб. (+4% г/г против +12% месяцем ранее, замедление роста связано с высокой базой прошлого года). Операционные издержки - 57,1 млрд руб. (+20% г/г, ускорение было вызвано низкой базой марта 2020 г., "очищенный" рост расходов в марте не превысил 3% г/г).

Качество портфеля и резервирование. На фоне стабильного качества активов (коэффициент просроченной задолженности остается на уровне 3,20%) Сбербанк сохраняет отчисления в резервы на низком уровне. В марте объем резервирования составил 16,7 млрд руб. при стоимости риска 0,8%, что существенно ниже наших прогнозов на 2021 г. (1,3%).

Капитал. Капитальные нормативы двух нижних уровней (Н 1.1-1.2) резко выросли в марте (+2,18 п.п. м/м до 13,3–13,8%) за счет включения в расчеты годовой чистой прибыли после аудита. Верхний капитальный норматив (Н1.0) вырос на 0,1 п.п. до 14,9%, так как рентабельность капитала пока с запасом покрывает рост рисковых активов (+0,8% м/м).

Источник