Настроения инвесторов остаются краткосрочным драйвером роста акций "Сбербанка"

Сбербанк вчера представил финансовые результаты за ноябрь 2020 по РСБУ. Чистая прибыль выросла на 4% г/г в ноябре, подтвердив восстановление роста, которое началось в августе, тогда как ROAE на уровне 20,3% соответствует докризисным уровням. ЧПМ начала снижаться в квартальном сопоставлении (и потенциал снижения пока не исчерпан, на наш взгляд), однако была нейтрализована снижением стоимости риска.

Акции SBER RX подорожали на 34% с минимумов 30 октября (против роста на 33% / 30% / 16% / 18% соответственно бумаг BSPB RX, TCSG RX, VTBR RX и индекса Московской биржи) на фоне геополитических событий и прогресса в вопросе вакцины от коронавируса, а также презентации обновленной стратегии банка. Акции не являются дорогостоящими в историческом контексте – 1,07x P/TBV 2021G(дисконт 6% к среднему мультипликатору за два года).

Мы считаем, что ключевым краткосрочным драйвером в условиях отсутствия других корпоративных событий по-прежнему будут настроения инвесторов.

Мы считаем привилегированные акции (SBERP RX) более надежной инвестицией в Сбербанк при текущих уровнях котировок, учитывая более высокую дивидендную доходность (6,3% 2020П vs 5,7% по обыкновенным акциям) и большую устойчивость к распродажам на рынке, вызванным внешними факторами. Привилегированные акции SBERP RX сейчас торгуется с дисконтом 9% к обыкновенным акциям SBER RX (против в среднем 7% с начала года и минимальных дисконтов 2-3% в период распродаж на рынке в феврале-марте и в сентябре-октябре 2020).

Корпоративный кредитный портфель снизился на 0,5% м/м на фоне (+0,8% м/м в реальном выражении), вероятно, благодаря снижению процентных ставок. Розничные кредиты выросли на 2,1% м/м, главным образом,благодаря росту ипотечных кредитов.

Чистый процентный доход вырос на 15% г/г в ноябре (и снизился на 5% м/м) на фоне роста кредитного портфеля, снижения стоимости фондирования и снижения отчислений в АСВ. Трехмесячная скользящая ЧПМ (по всем активам) выросла на 6 б. п. г/г и снизилась на 5% м/м на фоне усиления давления со стороны доходности активов.

Комиссионный доход вырос на 8% г/г за 11М20, оказавшись в рамках прогноза менеджмента на 2020, тогда как рост только на 2% г/г по итогам ноября объясняется сокращением потребления на фоне пандемии.

Операционные расходы выросли всего на 3% г/г в ноябре и на 4% г/г за 11М20 на фоне запуска программы оптимизации расходов ранее в этом году.

Отчисления в резервы достигли докризисных уровней – скорректированная на курсовые разницы стоимость риска за ноябрь составила 0,5% (vs 1,2-1,5% в августе-октябре).

В итоге чистая прибыль за ноябрь 2020 составила 78 млрд руб. (+4% г/г) при ROAE на уровне 20,3%, что привело к снижению чистой прибыли на 12% г/г за 11М20 до 719 млрд руб. (при ROAE на уровне 16,7%).

Источник