На текущий момент дивидендная доходность акций "НОВАТЭКа" самая низкая в секторе

Мы пересмотрели прогнозную цену акций Новатэка после обвала мировых рынков нефти и СПГ, произошедших из-за перепроизводства нефти и СПГ и эпидемиологического фактора. Мы понизили прогноз финансовых показателей Новатэка на среднесрочную перспективу с целью отразить радикально изменившуюся рыночную конъюнктуру. После недавнего ралли котировки компании превысили уровни марта, когда была объявлена пандемия, таким образом, они во многом учитывают восстановление экспортных рынков компании. Мы считаем, что потенциал роста акций ограничен.

Мы понизили прогноз средней цены Brent на 2020 г. почти в два раза до $35 за баррель с учетом обвала цен и резкого роста предложения в первые 4 месяца 2020 г. Во 2 полугодии помимо влияния нового соглашения ОПЕК+ на предложение нефти будет давить естественное сокращение добычи странами, не входящими в соглашение, из-за их неспособности получать прибыль при низких ценах на нефть. В результате мы ожидаем постепенного устранения рыночной неэффективности и сокращения большей части профицита на рынке нефти к концу года.

Ситуация на мировом рынке СПГ во многом схожа с ситуацией на рынке нефти. Несмотря на резкое снижение спроса из-за вирусной пандемии, основные страны-производители СПГ не стали снижать производство в попытке увеличить свои рыночные доли по аналогии с тем, как Россия и Саудовская Аравия нарастили поставки нефти после снятия ограничений ОПЕК+ в апреле. В результате на европейском рынке СПГ развязалась ценовая война, которая привела резкому заполнению хранилищ и обвалу цен на газ в 3 раза по сравнению с уровнем начала года. Большое негативное влияние оказали теплая зима и запуск около 43 млн тонн новых мощностей по производству СПГ в 2019 г. Мы полагаем, что восстановление баланса на рынке СПГ будет более длительным, чем на рынке нефти, так как рынок нефти имеет черты олигополии и может быть отрегулирован в ручном режиме, в частности, через новое соглашение ОПЕК+. На рынке газа такая возможность отсутствует, и баланс будет найден естественным, но более долгим путем, способом с уходом с рынка наименее эффективных производителей, которые не способны получать прибыль при сложившихся ценах. Себестоимость производства СПГ Новатэка - одна из наиболее низких в мире, поэтому мы уверены, что компания выдержит конкуренцию.

С ростом объема производства СПГ и добычи жидких углеводородов в последние годы зависимость Новатэка от внешней рыночной конъюнктуры заметно выросла, однако на продажи на внутреннем рынке газа по-прежнему приходится существенная часть выручки. Ориентация на внутренний рынок позволяет компании более гладко проходить периоды турбулентности, так как внутренние цены на газ не зависят от внешних факторов, а постоянно индексируются на величину, близкую к уровню инфляции в стране.

Мы ожидаем, что EBITDA Новатэка сократится в 2020 г. на 36% г/г. В части капитальных затрат Новатэк уже сообщил о намерении снизить CapEx на 20% до 200 млрд руб., что соответствует темпу сокращения инвестиций другими крупными добывающими компаниями по всему миру. Положительное влияние на финансовые результаты окажут восстановление мировых рынков нефти и СПГ во 2 полугодии 2020 г., слабый рубль и анонсированный рост добычи газа на 2-3% г/г.

Новатэк является компанией с высокой финансовой устойчивостью: на конец 1 квартала 2020 г. чистая денежная позиция составляла 38 млрд руб. В апреле компания подтвердила намерение пересмотреть дивидендную политику и увеличить дивиденды (мы полагаем, что речь идет о росте нормы дивидендных выплат), и что результат может быть заметен уже по итогам 1 полугодия 2020 г. На текущий момент дивидендная доходность акций - самая низкая в секторе. Это нормально для растущей компании с капиталоемкими проектами, и так как у "Новатэка" запланирован рост производства СПГ до 70 млн тонн в год, мы не ждем значительного роста дивидендов после изменений и считаем, что при распределении средств компания будет отдавать приоритет органическому росту, нежели дивидендным выплатам. При прежней норме выплат наш прогноз по итогам 2020 г. составляет 22 руб. на акцию (-32% г/г).

Резюмируя, мы считаем, что в котировках акций компании уже во многом заложено восстановление рынков нефти и газа. Стоимость акций полностью восстановилась до мартовского уровня, и таким образом, полностью исключила пандемию и ее последствия, что, скорее всего, выглядит слишком оптимистичным на фоне обвала цен на СПГ и нефть. Проблемы на рынке газа и нефти - системные, и потребуется больше года, чтобы устранить избыток предложения и восстановить спрос. Текущая капитализация очень близка к ее оценке в состоянии рыночного баланса, до которого, рынку, по нашему мнению, еще далеко, а относительно высокая цена акций, скорее всего, является следствием текущего оптимизма игроков на фондовом рынке.

Источник