На рынке удобрений сохранится дефицит, поддерживаемый торговыми ограничениями в мире

Мы ожидаем, что на рынке удобрений сохранится дефицит, поддерживаемый торговыми ограничениями в мире, дорогим сельскохозяйственным сырьем и газом. Акции "ФосАгро" предлагают хорошую возможность для участия в позднем сырьевом суперцикле. Компания предлагает хороший баланс между капзатратами и дивидендами. Акции "Акрона" выросли в два раза, и мы не видим причин для дальнейшей опережающей динамики, несмотря на благоприятную макроэкономическую обстановку – сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО.

Ралли в ценах на фосфорные удобрения поддерживается торговыми ограничениями. Цены на удобрения взлетели в 2021 году на фоне ограниченного предложения, сильного спроса и геополитической напряженности. Цена DAP Baltics FOB достигла пика в $710/т против минимума в $290/т в 2020. Запасы остаются ниже нормы, предполагая, что на мировых рынках должен сохраниться дефицит, который будет поддерживаться рекордно высокими ценами на зерно (цены на кукурузу и сою выросли на 50% по сравнению с минимумами 2020). Китай приостановил экспорт удобрений до июня 2022, что, по нашим оценкам, лишит экспортные рынки до 2 млн т предложения в 2021. Россия также объявила об ограничениях на экспорт азотных и сложных удобрений на шесть месяцев, начиная с 1 декабря. Мы считаем, что мировые торговые ограничения поддержат высокие цены на удобрения в 1П22.

Цены на удобрения, $/т

Источник: Bloomberg, оценки АТОНа

Фосагро: хорошая возможность для участия в сырьевом суперцикле на поздней стадии. Ралли цен на удобрения началось на 3-6 месяцев позже, чем в металлургическом секторе, а предполагаемый дисконт к оценке по спотовым ценам и курсу рубля у Фосагро (50%) выше, чем у производителей стали (30%) и цветных металлов. Фосагро – качественная компания, которая предлагает инвесторам одни из самых низких показателей себестоимости, высокую гибкость продаж и хороший баланс между капзатратами и дивидендами. Мы считаем, что бумага обеспечит среднюю дивидендную доходность 6-8% на протяжении цикла, даже при условии дополнительных капзатрат 120 млрд руб. на строительство новых мощностей по производству аммиака и карбамида. Риск изменения налогообложения был одним из факторов неопределенности для инвестиционного кейса Фосагро, но он сейчас уже полностью учтен в цене, поскольку правительство объявило планируемые налоговые изменения на 2022.

Цены на растительное с/х сырье, $/т

Источник: Bloomberg, оценки АТОНа

Дорогой природный газ = дорогие азотные удобрения. Природный газ – основное сырье для производства аммиака – ралли в спотовых ценах на это сырье повышает себестоимость производства азотных удобрений, что, в свою очередь, приводит к закрытию мощностей. CF Industries закрыла два завода в Великобритании, Yara сократила выпуск аммиака на ряде своих европейских площадок, ее примеру последовала и BASF, которая снизила производство аммиака на заводах в Бельгии и Германии. Спотовая цена на аммиак достигла $1,030/т, тогда как котировки карбамида FOB Baltic подскочили до $885/т. Мы ожидаем, что цены на газ останутся на повышенных уровнях в 2022 на фоне дефицита на рыке, что благоприятно для мировых цен на азотные удобрения, учитывая ограниченное предложение.

Сырье и DAP, $/т

Источник: данные компании, оценки АТОНа

Акрон: цены на газ и сюрприз по дивидендам являются основными драйверами роста. Акции Акрона выросли в два раза во 2П21 вслед за всплеском цен на газ – поскольку бизнес компании расположен в России, она пользуется преимуществами дешевых внутренних цен на газ и имеет значительное преимущество по себестоимости перед нероссийскими производителями. Еще одним катализатором стали аномально высокие промежуточные дивиденды – совет директоров Акрона рекомендовал выплатить 720 руб. на акцию за 9M21, что транслируется в общий размер выплаты 26.5 млрд ($370 млн). Это уже выше целевого показателя $200 млн в год, которого компания придерживалась несколько лет. Ралли в ценах на акции представляется нам чрезмерным, и мы сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО, напоминая о низкой ликвидности компании ($400 тыс. в день).

Источник