Можно рассчитывать на сильные финансовые результаты "Газпрома" в 1 полугодии 2021 года

Результаты "Газпрома" отразили сильную макроэкономическую конъюнктуру и существенно превысили консенсус-прогноз по показателям EBITDA и чистой прибыли (+5% и +12% соответственно). Свободный денежный поток (FCF) был поддержан благоприятной рыночной конъюнктурой и сезонным высвобождением оборотного капитала, что в сочетании со стабильной квартальной динамикой капзатрат обеспечило рост показателя в 2.3 раза кв/кв (с поправкой на краткосрочные депозиты). "Газпром" торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021 4.6x, т.е. с премией 2% к среднему уровню за 2 года. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на "Газпром" (фаворит АТОНа), ожидая сильных финансовых результатов в 2021П с учетом благоприятной макроэкономической конъюнктуры. "Газпром" в настоящий момент торгуется с дивидендами за 2020 в размере 12.55 руб. на акцию (доходность 4.8%), дата отсечки установлена на 14 июля.

Существенное превышение консенсус-прогнозов по EBITDA и чистой прибыли. Выручка (2 285 млрд руб., +1% против консенсуса) выросла на 13% кв/кв на фоне увеличения объемов продаж газа (стабильная динамика продаж в дальнее зарубежье, рост реализации в ближнее зарубежье на 20%, на внутреннем рынке - на 24%) и роста экспортных цен (+12% до $194/тыс. куб. м по экспорту в дальнее зарубежье). EBITDA достигла 698 млрд руб., увеличившись на 41% кв/кв и превысив наши оценки и консенсус-прогноз на 12% и 5% соответственно, чему способствовала хорошая финансовая дисциплина (операционные расходы до учета изменения в остатках готовой продукции, незавершенного производства и прочих эффектов снизились на 0,9% кв/кв). Рентабельность EBITDA составила 31% против 24% в 4К20. Чистая прибыль увеличилась на 26% кв/кв и достигла 447 млрд руб., что на 12% выше консенсус-прогноза за счет меньшего эффекта от динамики курса и роста прибыли, полученной от ассоциированных организаций и СП (71 млрд руб. в 1К21). С учетом корректировок, предусмотренных дивидендной политикой, чистая прибыль за 1К21, которая использовалась бы для расчета дивидендов, составила 391 млрд руб. Исходя из минимального коэффициента выплат 50%, закрепленного в дивидендной политике, чистая прибыль обеспечила бы дивиденды 8.26 руб. на акцию (с доходностью 3.2%), что соответствует 32% от нашей оценки показателя за 2021П.

FCF с поправкой на изменения в краткосрочных депозитах (240 млрд руб.) увеличился в 2.3 раза кв/кв и достиг 468 млрд руб. Операционный денежный поток составил 643 млрд руб. и был поддержан высвобождением оборотного капитала в объеме 176 млрд руб. В то же время капзатраты несколько снизились до 415 млрд руб. (-4% кв/кв). Улучшение макроэкономической конъюнктуры укрепило ликвидную позицию группы, что соответствовало ранее озвученным прогнозам менеджмента. Соотношение чистый долг/EBITDA снизилось до 2.1x. Напомним, во время Дня инвестора в прошлом месяце Газпром отметил, что по итогам 2021 планирует вернуться к комфортному уровню долговой нагрузки (ниже 2.0x по ЧД/EBITDA).

Телеконференция – основные моменты:

• Объемы экспорта в Европу ожидаются на уровне 175-183 млрд куб. м, что соответствует прогнозу, представленному на Дне инвестора в конце апреля. Прогнозная цена экспортных поставок в 2021П составляет минимум $200/тыс. куб. м.

• Ориентировочный уровень капзатрат – 1.5-1.6 трлн руб. Прогноз по совокупным капитальным затратам группы несколько повышен – с 1 788 млрд руб. до 1 832 млрд руб.

• При условии полной загрузки газопровод Турецкий поток обеспечит оптимизацию затрат в объеме $500 млн, а по СП-2 экономия оценивается не менее чем в $1 млрд.

Источник