"ЛУКОЙЛ" сможет платить дивиденды выше уровня 2018 года даже при нефти по $40

16 октября "ЛУКОЙЛ" объявил новую дивидендную политику, что оказалось неожиданностью для рынка – размер промежуточных дивидендов почти вдвое превысил прогнозы. Новая политика подразумевает выплаты не менее 100% скорректированного FCF, а это значит, что размер дивидендов резко увеличивается.

Компания стабильна с точки зрения операционки, и рост идет за счет повышения внутренней эффективности и распределения денег между акционерами в виде дивидендов и байбека. Единственный аргумент против лонга "ЛУКОЙЛа" - неуверенность в перспективах по ценам на нефть (долгосрочно "медвежий" фактор в виде роста экспорта из США отталкивает).

Для того чтобы взвесить все за и против, посмотрим на: 1. Историю – как ведет себя "ЛУКОЙЛ" против нефти. 2. Факты – за счет чего акции компании росли последние годы. 3. Будущее – насколько сильно упадет привлекательность "ЛУКОЙЛа", если нефть упадет до 40$.

Соотношение между акциями "ЛУКОЙЛа" и рублевой ценой на нефть перестало быть стабильным с осени 2018, когда началась программа байбека:

После ралли в два месяца акции "ЛУКОЙЛа" нащупали новый диапазон относительно цены на нефть, в котором оставались почти год. Теперь же произошло новое значимое корп. событие – помимо байбека весь скорректированный FCF будет направляться на дивиденды (раньше значительная доля FCF тратилась на погашение долга).

Если посмотреть на динамику нефти и "ЛУКОЙЛа" за последние 12 мес. – похоже, будто "ЛУКОЙЛ" и не зависит от ее цен.

Причина ралли осени 2018-середины 2019 это программа байбека, которая поддерживала котировки и убирала с рынка избыточное предложение. Когда байбек был досрочно завершен, "ЛУКОЙЛ" снова стал больше следовать за нефтью.

Сначала разберемся, было ли так всегда – я использовал для этого скользящее 12-месячное окно и нашел, когда ситуация была другой. Начиная с сен 2017-сен 2018 и еще несколько лет перед этим ситуация была такой:

Как видим, здесь "ЛУКОЙЛ" шел по динамике плотно в соответствии с рублевой нефтью. Все "более современное" время "ЛУКОЙЛ" сильно расходился. Если отматывать дальше назад, динамика рублевой нефти и "ЛУКОЙЛа" с разбросом в 1.1-1.2х сохранялась.

На промежутке 4 лет "ЛУКОЙЛ" по динамике сильно лучше нефти – посмотрим на фундаментал:

За это же время EBITDA выросла на треть (рублевая нефть выросла чуть меньше, чем на треть, остальная часть роста обусловлена ростом эффективности компании), FCF удвоился. Причина роста FCF – снижение CAPEX (капитальных вложений) и рост EBITDA.

Поэтому логично, что в отсутствие дополнительных корпоративных стимулов котировки следовали за нефтью.

CAPEX

"ЛУКОЙЛ" допускает увеличение капзатрат в 2020 г более $8 млрд в случае нахождения допроектов для реинвестирования - Это 510+ млрд руб. Ранее бывало и 600+ млрд, так что эта цифра вполне приемлема для сохранения высоких дивидендов (даже 600 млрд все еще нормально).

FCF

При рублевой нефти по 3000 байбек останавливается. Это будет негативный фактор с одной стороны, но с другой – весь объем байбека занижает дивиденды по новой формуле. То есть все движение в нефти от текущих до 3000 падение объема байбека будет давать относительный рост дивидендов (относительно старой ситуации, когда падение нефти просто замедляло байбек).

В результате байбека и новой дивидендной политики "ЛУКОЙЛ" стал еще более устойчив к колебаниям цен на нефть – и в большую, и в меньшую сторону.

"ЛУКОЙЛ" сможет платить дивиденды выше уровня 2018 года даже при нефти по 40$.

По сумме трех факторов (от нефти исторически начинал отрываться на корп. событиях + нет риска со стороны стагнации в бизнесе (это не мешало раньше расти) + новая див политика еще больше снижает зависимость от нефти) я считаю, что "ЛУКОЙЛ" в отсутствие внешних шоков может показать рост, аналогичный рывку "Газпрома" на 15%.

Стратегия Invest Heroes на Сomon.ru

Источник