Ключевые активы АФК "Система" продемонстрировали сильную динамику

Система представила хорошие результаты – выручка и EBITDA увеличились на 6.9% и 6.1% г/г соответственно, что на 1.0% и 1.2% выше консенсус-прогноза Интерфакса.

Ключевые активы продемонстрировали сильную динамику – МТС увеличила выручку на 7.4%, Агрохолдинг СТЕПЬ на 12.2%, Segezha – на 27.4%, Медси – на 25.0%.

В ходе телеконференции АФК Система подтвердила возможность вывода Segezha Group в этом году на IPO с учетом рыночной конъюнктуры.

Результаты Системы отражают сильную динамику ключевых активов – МТС, Segezha Group, Агрохолдинга СТЕПЬ и Медси. Выручка увеличилась на 6.9% г/г до 193.4 млрд руб., превысив консенсус Интерфакса на 1.0%.

OIBDA увеличилась на 6.1% г/г до 56.2 млрд, что на 1.2% выше консенсус-прогноза Интерфакса, благодаря показателям МТС, Segezha и Агрохолдинга СТЕПЬ. Рентабельность OIBDA чуть снизилась – до 29.1% в 4К20 с 29.3% в 4К19 (-24 бп).

SG&A-расходы увеличились на 22.8% г/г до 47.0 млрд руб. из-за более высоких затрат и выплаты бонусов на уровне Корпоративного центра, а также роста ставок логистических компаний, работающих с Segezha, на фоне пандемии и колебаний валютного курса.

Скорректированная чистая прибыль упала на 22.2% г/г до 20.9 млрд руб. (рентабельность 10.8% против 14.8% в 4К19), что связано с эффектом высокой базы, в основном за счет разовых статей и резервов по отложенным налоговым активам в 4К19. Нескорректированная чистая прибыль за 4К20 выросла на 128% до 17.5 млрд руб.

Капзатраты выросли примерно на 9% из-за инвестиций в развитие сети МТС, роста валютного компонента на фоне ослабления рубля и расширения производственных мощностей Segezha Group.

Динамика ключевых активов. Выручка МТС выросла на 7.4% до 133.7 млрд руб. за счет увеличения выручки от услуг мобильной связи, продаж телефонов и доходов от услуг фиксированной связи. Продажи Segezha подскочили на 27.5% до 18.8 млрд руб. на фоне роста объемов реализации бумажной упаковки и пиломатериалов и роста цен на фанеру и пиломатериалы в связи с восстановлением строительной отрасли. Выручка Агрохолдинга СТЕПЬ выросла на 12.2% г/г до 10.5 млрд руб. в свете позитивной динамики всех ключевых сегментов бизнеса. Выручка Медси выросла на 25.0% до 7.8 млрд руб. благодаря отложенному спросу на медицинские услуги после снятия ограничений, связанных с пандемией COVID. Выручка БЭСК упала на 15.9% до 5.1 млрд руб. из-за замедления экономической активности в регионе на фоне пандемии.

Основной вклад в рост OIBDA внесли МТС (+2.3% г/г), Segezha (+59.5% г/г), Агрохолдинг СТЕПЬ (+606%) и Медси (+47.9%).

Ключевые события. Сверхуспешное IPO Ozon стало катализатором для всей группы. Ozon привлекла $1.25 млрд инвестиций в ходе IPO на Nasdaq с одновременным листингом на Мосбирже. Совокупная доля Системы в компании составила 33.1%. Размещение позволило кристаллизовать стоимость актива.

Электрозавод может стать новым драйвером роста. В конце декабря 2020 Система и Сбербанк вложили 11 млрд и 3.5 млрд руб. соответственно в уставный капитал компании Мегаполис-инвест. После регистрации права собственности в 2021 доля Системы в уставном капитале составила 75.9%. Позже Мегаполис приобрел 94% долю в уставном капитале АО Электрозовод и 100% долю в ООО Электрокомбинат (Группа Электрозавод). В результате сделки Система намерена стать ведущим производителем отечественного трансформаторного оборудования.

В 4К20 чистые финансовые обязательства Корпоративного центра практически не изменились г/г (-0.1%), хотя выросли на 10.6% кв/кв до 183.7 млрд руб.

В ходе телеконференции Система подтвердила, что рассматривает возможность вывода Segezha Group в этом году на IPO с учетом рыночной конъюнктуры. По нашим оценкам, с учетом текущих показателей деятельности и мультипликаторов, с которыми торгуются аналоги, Segezha Group может стоить около 192 млрд руб. ($2.5 млрд).

Пересмотр оценки. Мы обновляем нашу целевую цену с учетом последних финансовых результатов и включения в оценку активов Электрозавода. Наша целевая цена для МТС составляет 395 руб., а для Ozon в данном случае совпадает с консенсус-оценкой Bloomberg. Остальные активы Системы оценивались с использованием мультипликаторов по аналогам. Мы применили дисконт в 43%, учитывая текущий дисконт, с которым торгуется компания по последним данным (около 46%) и закладывая наши ожидания роста результатов деятельности. Исходя из нашей целевой цены, АФК Система должна торговаться на уровне 45.0 руб. за акцию и $12.0 за ГДР.

По оценкам Bloomberg, Система торгуется с мультипликаторами P/E 2021П 16.97x и EV/EBITDA 2021П 4.93x.

Консолидированные финансовые результаты

Источник