Инвестиции в развитие электронной коммерции продолжат оказывать давление на маржинальность "Яндекса"

"Яндекс" представил свои финансовые результаты за 2К 2021 г., которые мы оцениваем, как позитивные. Компании удалось опередить консенсус по выручке на 4,6% и показать практически двукратный рост. Рентабельность при этом ожидаемо оказалась под давлением на фоне объёмных инвестиций в e-commerce. В течение этого года инвестиции в развитие электронной коммерции продолжат оказывать значительное давление на маржинальность компании. Согласно обновленному прогнозу, суммарные вложения в развитие направления за этот год составят порядка 650 млн долл. против 400-500 млн долл., которые ожидались ранее. Прогноз по выручке группы в 2021 г. был повышен с 315-330 млрд руб. до 330-340 млрд руб. В сегменте поиска доходы могут вырасти на уровне 24-26% г/г против прежней оценки 17-19% г/г, а рентабельность должна остаться примерно на уровне 2020 г. Наша текущая рекомендация для акций "Яндекса" "Покупать" с целевой ценой 5 378 руб. за бумагу.

Выручка "Яндекса" по итогам периода увеличилась на 96,6% г/г до 81,4 млрд руб. Без учета "Яндекс Маркета", который еще не был консолидирован во 2К 2020 г., выручка увеличилась на 75% г/г. Столь сильный результат достигнут как благодаря эффекту низкой базы сравнения в основных сегментах, так и дальнейшему росту бизнеса интернет-компании. Скор. EBITDA Яндекса снизилась на 32% г/г, что стало следствием инвестиций в e-commerce. Без учета Яндекс Маркета скор. EBITDA компании могла вырасти на 85% г/г. В сегменте поиска выручка увеличилась на 54% г/г в следствие восстановления рекламных доходов при оживлении рынка. Компания отмечает, что только 2 индустрии остаются в отрицательной зоне по рекламным расходам - путешествия и недвижимость. В июле, несмотря на более высокую базу сравнения, наблюдается дальнейший устойчивый рост рекламного бизнеса. Это в свою очередь позволило поднять прогноз по росту подразделения в 2021 г. до 24-26% г/г. Рентабельность в поиске ожидаемо улучшилась по сравнению с сопоставимым периодом прошлого года, но сильного роста не произошло в силу инвестиций в технологическую базу и расширение контролируемой доли рынка. В Яндексе ожидают, что рентабельность поиска будет выше во втором полугодии и сохраняют уверенность, что компании удастся показать сопоставимую с прошлым годом маржу направления по итогам всего года.

E-commerce сейчас является ключевым направлением для компании. Продажи всего e-commerce (включает Маркет, Лавку и grocery-сегмент Еды) увеличились на 155% г/г до 35,1 млрд руб. Продажи Яндекс Маркета выросли на 144% г/г до 26,7 млрд руб. несмотря на высокую базу сравнения. Доля маркетплейса в продажах достигла 70% против 66% в предшествующем квартале и 56% год назад. Компания продолжает активно переводить продавцов с площадки сравнения цен на маркетплейс и по итогам года целые категории будут представлены только в модели CPA. Благодаря быстрому переводу продавцов ассортимент расширился до 17 млн SKU (в 4,5 раза г/г). Компания отмечает, что в Москве Яндекс Маркету удалось значительно сократить разрыв по GMV с ключевым конкурентом. Этим результатам способствует и подписка Яндекс Плюс, так как подписчики сейчас генерируют около 50% продаж площадки. На фоне отличных результатов компания приняла решение повысить базовую комиссию с 2% до диапазона 2-9% в зависимости от категории начиная с июля. Более высокая комиссия потенциально позволит улучшить экономику сегмента во второй половине года. Убыток в EBITDA подразделения на фоне инвестиций в привлечение покупателей и продавцов, а также вложений в инфраструктуру составил почти 10 млрд руб. Яндекс планирует инвестировать в развитие e-commerce порядка 650 млн долл. в этом году вместо 400-500 млн., которые были анонсированы ранее. Большая часть этих средств, как мы ожидаем, пойдет на развитие Маркета. Высокий уровень инвестиций должен обеспечить долгосрочной потенциал быстрого роста, который, как ожидается, будет виден во второй половине года и далее. В текущем году руководство Яндекса ожидает увеличения совокупного GMV e-commerce в 3 раза г/г, против прежнего прогноза роста в 2,5 раза.

Холдинг значительно улучшил раскрытие в сегменте такси, предоставив более детальную информацию относительно динамики в ride-hailing, логистике и foodtech. Выручка сегмента в целом увеличилась на 114% г/г, включая рост на 98% г/г в такси и на 93% г/г в foodtech. Число поездок Яндекс Такси увеличилось на 104% г/г и, согласно нашим расчётам, составило около 670 млн за квартал. Совокупная стоимость поездок у сервиса выросла на 161% г/г до 134,9 млрд руб. Яндекс инвестировал дополнительные средства в привлечение водителей и, тем не менее, продемонстрировал рентабельность EBITDA в такси (с учетом логистики) на уровне 25%, по нашим оценкам. С таким показателем Яндекс Такси может считаться самым эффективным игроком среди глобальных публичных компаний из этой сферы. По итогам года GMV такси без учета логистики, как ожидают в компании, вырастет на 60% г/г.

Совокупная выручка Яндекс Лавки и Яндекс Еды составила 8,1 млрд руб., что соответствует нашим ожиданиям. Количество заказов Яндекс Еды выросло на 50% г/г, а GMV на 53% г/г. Сильные показатели роста связаны в том числе с быстрым расширением проекта по доставке продуктов, доля которого достигла 14% в заказах и 19% в GMV. В группе считают, что по итогам квартала удалось опередить в темпах роста основного конкурента. Яндекс Лавка увеличила число дарксторов сразу на 82 по отношению к 1К 2021 г. Общее число дарксторов на конец периода достигло 362, а количество заказов выросло в 3 раза г/г, что позволило получить выручку 5,5 млрд руб. Убыток на уровне EBITDA у foodtech проектов на фоне инвестиций в развитие составил более 3 млрд руб., что является пиковым значением за последние годы. Менеджмент компании ожидает, что убыток направления снизится во второй половине года благодаря увеличению эффективности бизнеса и росту плотности заказов.

Число подписчиков сервиса Яндекс Плюс достигло 9,5 млн в июле против 9 млн на конец 1К и 4,5 млн в июне 2020 г. Платные подписчики составляют 75% от общего числа. В сегментах объявлений, медиа и прочих бизнес-юнитах рост превысил 100% г/г на фоне сильной динамики в Авто.ру, Яндекс Плюс, Яндекс Дзен и других проектах. Экономика улучшилась во всех трех направлениях.

Источник