Европейское направление бизнеса "Газпрома" - перспективный вектор развития

Что будет с "Газпромом" после санкций и строительства "Северного потока 2", Как сильно могут просесть бумаги компании? Скажутся ли новые санкции США на реализации проекта "Северный поток-2"? Об этом и дальнейшей судьбе бумаг "Газпрома" аналитики рассуждали в ходе онлайн-конференции "Российский рынок - дивидендные отсечки и слабые отчеты" на сайте FINAM.RU.

Богдан Зварич, главный аналитик "Промсвязьбанка", напоминает, что 14 июля "Газпром" представил финансовую отчетность по МСФО. Несмотря на сформировавшийся отрицательный результат по прибыли, который в основном "бумажный", компания смогла сохранить денежный поток положительным, а долговую нагрузку на комфортном уровне. "Мы оцениваем отчетность Газпрома как неплохую, но опасаемся, что результаты 2 кв. могут быть слабее. Однако, даже с учетом ожидаемых более слабых результатов и вероятного ухода FCF в отрицательную зону, мы ждем, что по итогам 2020 г. Газпром сможет выплатить от 8 до 8,8 руб. на акцию, что дает доходность от 4,1 до 4,5% (от цен на конец 14.07.2020). Наша рекомендация по Газпрому составляет 246 руб. на акцию, потенциал роста – 35%. Однако остается вопрос по времени достижения цели. Учитывая текущие условия и наши ожидания по возобновлению негативной динамики на рынках, возможно будут более привлекательные цены для покупки", - говорит эксперт.

По мнению Александра Осина, аналитика управления операций на российском рынке ИК "Фридом Финанс", с точки зрения долгосрочных оценок, надо вновь отметить, что в мире средний прирост потребления газа составляет 2,6% (г/г) с 2002 года по 2019 г несмотря на кризис 2008 года и существенное замедления темпов роста начиная с 2012 года. Средний рост цен на газ и средняя инфляция по 3%(г/г). "Европейское направление бизнеса "Газпрома" - перспективный вектор развития. Проблема в том, что добыча газа собственно в ЕС сокращается. В перспективе до 2030 года – согласно, заявлениям правительства Нидерладов в марте 2018 года, будет закрыто уже демонстрирующее признаки истощения Гронингенское газовое месторождение в Нидерландах, которое производит 54 миллиарда кубометров в год или порядка 11% потребления газа в ЕС", - сказал он.

При этом г-н Осин обращает внимание на то, что 13 млн т сжиженного природного газа в год (СПГ) – которые "Газпром" произведет из отходов производства полимеров в Усть-луге начиная, согласно июньским данным компании, с 2023 – 2024 гг., это порядка 19 млрд куб м газа. Эта величина соответствует 35% потенциальных итоговых потерь газового баланса ЕС в результате потери нидерландского месторождения, и она также, что характерно, соответствует доли Газпрома на газовом рынке ЕС, составляющей 40%. "Газпром" выходит на рынок полимеров. Для бизнеса производства и экспорта полиэтилена ключевой рынок, задающий глобальный тренд традиционно – китайский. При этом значительный рост чистой рентабельности и цен на продукцию производителей полиэмеров (таких, как ПАО "Казаньоргсинтез") в последние годы обусловлен крайне позитивной внешней конъюнктурой. Это связано с введением властями КНР – доля которой в мировом импорте полимеров составляет более 30% - в январе 2017 года экологического запрета на импорт отходов полиэтилена и продуктов первичной переработки этих отходов, а также активный рост интернет торговли в КНР (на 15% - 25%(г/г) в последние годы) и мире в целом. С учетом вероятной, на данный момент, реализации в перспективе 5 лет проекта газохимического комплекса в Усть-луге с плановым объемом переработки газа в 45 млрд куб м в год мы повысили прогнозы долгосрочной выручки компании в перспективе до 25 года на 15% и целевую цену обыкновенной акции ПАО "Газпром" в перспективе до 2025 года до 440 рублей за единицу. Первый газопровод "Газпром" в Китай имеет плановый объемом поставок в 38 млрд куб. м в год. Общая сумма контракта в ценах 2014 года составляла $400 млрд, за время его действия китайским потребителям планируется продать более 1 трлн куб. м сырья.
Исходя из комментариев руководства Газпрома мы рассчитываем, что в перспективе до 2035 года экспорт натурального газа в КНР возрастет до 70 млрд куб м. Однако, этот прогноз пока не нашел отражения в наших текущих долгосрочных оценках.

Ярослав Кабаков, директор по стратегии ИК "ФИНАМ", отмечает, что "Северный поток 2" будет достроен, однако Госдепартамент США включит "Северный поток-2" и "Турецкий поток" в проекты, подпадающие под санкции закона "О противодействии противникам Америки посредством санкций". Соответственно риски инвестиций в акции "Газпрома" увеличиваются для нерезидентов. Но на котировки сейчас повлияет слабо, данный риск уже в цене акций.

Александр Осин, аналитик управления операций на российском рынке ИК "Фридом Финанс", полагает, что проект будет реализован в текущем году или следующем году. В ответ на расширение возможности санкций против проекта в рамках рекомендаций Госдепа США оператор газопровода "Северный поток-2" Nord Stream 2 AG сообщил о многомиллиардных инвестициях в проект более 1000 компаний из 25 стран, которые полностью привержены его завершению. Поддержку проекту выражают последние изменения властей Дании в разрешительной практике, касающейся проекта, а также последние заявления руководства Германии. Ситуация отражает реакцию инвесторов на постепенное усиление спроса в сырьевом секторе.

Учитывая, что показатель прибыли в 288 руб с запасом соответствует нашей первоначальной оценке дивидендных выплат компании в 2020 году, мы сохраняем оценку размера дивиденда на обыкновенную акцию ПАО "Газпром" по итогам текущего года на уровне 10 руб. Акции ПАО "Газпром" остаются существенно недооценены по отношению к российским и – еще более значительно – к иностранным аналогам. Однако, мы в расчетах используем для построения моделей сравнительного анализа лишь статистику российского рынка.

С учетом указанных выше кратко- и среднесрочных факторов оцениваем справедливую стоимость бумаг ПАО "Газпром" на конец 2020 году на уровне 211 руб за обыкновенную акцию. Однако, краткосрочные риски для бумаг Газпрома – связанные с нерыночным, по сути, негативным информационным давлением на котировки его бумаг - носят повышенный характер.

Источник