Что не так с рынком, и как на этом заработать?

Сколько продлится переходный период? Разворот рынка начался еще в конце июня, но с 6 июля начались активные продажи недооцененных акций, несмотря на дорогую нефть и относительно хорошую статистику. Рост экономики замедляется, но не останавливается.

Так, например ETF индекс нефтегазового сектора США упал на 6% за день, до уровня конца мая. Среднее снижение по секторам и компаниям роста составило 5-6% за день, и в последний раз такое наблюдалось после заседания ФРС США 16 июня, когда регулятор дал сигнал о повышении ставок в 2023 г. и инвесторы начали закладывать в цены сворачивание программы количественного смягчения.

В то же время с 6 июля индекс компаний роста прибавил 1,5%, что привело к повышению всего рынка, так как доля акций IT-компаний и провайдеров коммуникационных услуг в S&P 500 превышает 40%, а недооцененных акций - не больше 15%.

Полноценная коррекция рынка началась лишь 8 июля, она продолжится еще несколько дней, так как и акции роста, и недооцененные акции являются циклическими и зависят от динамики экономики. Это один из факторов, который не был полностью учтен и сейчас начал вызывать опасения.

Весьма схожая ситуация наблюдалась 16 июня, когда коррекция длилась несколько дней, и в итоге акции роста дорожали всю последующую неделю, закрыв ее в плюсе.

Динамика активов с конца июня,%

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Основные признаки коррекции в циклических секторах? С конца июня доходность казначейских облигаций (КО) США упала на 22 п., до 1,28%.

Ключевые валюты начали слабеть к доллару примерно с того же времени. Десятилетние казначейские облигации США обновили минимумы с 17 февраля 2021 г., а доллар продолжает укрепляться, достигнув максимума начала апреля 2021 г.

Все это свидетельствует о восстановлении спроса на акции роста и IT-компаний, что было очевидно в начале текущей коррекции.

Снижение доходности КО США вызывает падение индексов

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Кто снова покупает дорогие компании роста? Ажиотаж на рынке преимущественно обусловлен деятельностью хедж-фондов, которых беспокоит замедление экономического роста, судя по не оправдавшей прогнозов июньской статистике.

Отток из фондов акций роста уже составил $454 млн по сравнению с притоком $2,8 млрд в июне. Между тем, вливания в КО США ( iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT) BlackRock) достигли максимума за два месяца, число коротких позиций по фонду сокращается.

Что беспокоит инвесторов?

Что будет с рублем?

1) Укрепление доллара к валютам развитых стран началось 15 июня, к валютам развивающихся стран - две недели спустя. Удорожание нефти, недрагоценных металлов и спрос на акции роста поддерживают рубль и иные валюты развивающихся стран. С разворота 28 июня главным аутсайдером по отношению к доллару стал бразильский реал, который ослаб на 7% на фоне пандемии, рубль потерял 4%, норвежская крона - 3%.

2) Причины падения: 1) бегство в защитные активы, снижение доходности КО США до февральских минимумов и укрепление доллара до уровня начала апреля; 2) рост обратной корреляции, рубль традиционно больше реагирует на падение нефти, чем на ее рост;

3) премия за риск из-за повышения заболеваемости в России и Бразилии, бразильский реал упал на 7%, рубль на 4% с конца июня к доллару;

4) объем покупки валюты для выплаты дивидендов за 2020 г. в июле составит $3,1 млрд

3) Восстановление спроса на риск и повышение ставок на 50 б. п. по нашему прогнозу должно помочь рублю, относящаяся к российской валюте премия за риск при текущей стоимости нефти выросла еще на 5%, до рекордных 20%, последний раз такое наблюдалось на пике геополитического напряжения в конце октября 2020 г.

Насколько беспокойство оправдано? Экономика все еще восстанавливается после удара пандемии, ограничительные меры могут быть сняты, хотя и с задержкой, но новых не будет, а инфляция продолжит расти в ближайшее время. Поэтому нет смысла в скупке таких акций, как Amazon с P/E 70+ по сравнению с P/E 15-20 у циклических компаний, в частности нефтегазовых.

Одна из ошибок - думать, что выравнивание кривой реальной доходности в США указывает на недочеты политики ФРС, которые на самом деле должны рассматриваться в контексте цикла ужесточения, еще даже не начавшегося; недавнее удешевление недооцененных акций и сырьевых товаров в основном носило технический характер, и мы ожидаем возобновления роста цен по мере восстановления реальной доходности с аномально низкого уровня, а также после принятия законопроекта об инвестициях в инфраструктуру в США.

Мы ожидаем скачка мирового ВВП во 2П21 , поскольку более синхронизированная динамика роста охватит отстающие страны. Столь благоприятная макроэкономическая конъюнктура, хорошие прогнозы роста потребительских расходов и увеличивающийся разрыв между растущей прибылью компаний и замедляющимся ростом цен предвещают дальнейший рост акций, в лидеры которого выйдут недооцененные акции, оставив позади защитные активы.

"Мягкая" позиция ФРС по сравнению с предыдущими циклами создает предпосылки для дальнейшего роста инфляционных ожиданий, а поскольку оценки высоки, мы рекомендуем шортить десятилетние КО США и держать трехлетние и семилетние бонды.

Спред в% между акциями роста и недооцененными акциями

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Насколько опасен новый скачок заболеваемости коронавирусом для мировой экономики и спроса на риск? Экономические последствия, скорее всего, будут носить ограниченный характер, учитывая прогресс с вакцинацией в развитых экономиках, а также то, что уровень госпитализации и смертности снижается, судя по данным, полученным из Великобритании.

Правительство Великобритании решило отложить последний этап ослабления ограничений на четыре недели, это вряд ли создаст значительную угрозу продолжающемуся восстановлению. Меры могут замедлить ослабление ограничений в некоторых странах, в частности они могут вызвать задержку восстановления в странах, где уровень вакцинации остается низким.

Что покупать? Только недооцененные акции, премия к акциям роста которых достигла 60% из-за последней коррекции с начала пандемии по сравнению с 12%, средним значением за пять лет, предшествующих пандемии.

Основным драйвером роста недооцененных акций в ближайшей перспективе остается финансовая отчетность за второй квартал, которая ожидается на следующей неделе.

Во втором квартале аналитики повысили оценки прибыли компаний из S&P 500 за квартал на 7,3%, что необычно, так как в среднем оценка прибыли на акцию (EPS) за квартал перед началом отчетности снижается. Ожидается, что текущие оценки роста прибыли во втором квартале составят рекордные 60% против 49% за первый квартал 2021 г.

Основной прирост ожидается в промышленных секторах, в частности в нефтегазовом секторе (+36,6%), производстве металлов и удобрений (+16,8%), финансах (+9,3%), акциях роста (growth stocks), информационных технологиях (+9%) и коммуникационных услугах (+8,9%).

Источник