ЦБ РФ ускорит темпы повышения ключевой ставки

22 октября состоится очередное заседание совета директоров ЦБ, на котором мы ожидаем повышения ключевой ставки на 50 б.п. до 7,25%. Больший, чем в сентябре, шаг будет обусловлен рядом причин: продолжающийся рост ИПЦ (по итогам октября мы ожидаем значения в диапазоне 7,6-7,8% г/г); динамика наименее волатильных компонентов ИПЦ, которая делает сомнительным временный характер ускорения инфляции; запаздывание ожидаемого эффекта от новых немонетарных мер правительства и ухудшение внешнего инфляционного фона.

Недельные данные за октябрь показывают дальнейший рост инфляции. Инфляция в начале месяца (в среднем 0,24% н/н) остается почти вдвое выше сезонной нормы. Основной вклад формируют внутренние факторы: плодоовощная продукция дорожает из-за холодной погоды и непродовольственные товары – из-за разовых выплат в сентябре. По итогам месяца мы ожидаем роста инфляции до 7,6–7,8% г/г с 7,4% в сентябре.

Наблюдается ускорение наименее волатильных компонентов инфляции. Несмотря на то, что значительная часть осеннего ускорения инфляции обусловлена краткосрочными факторами, динамика наименее волатильных составляющих была схожей (трендовый ИПЦ достиг 5,3% по сравнению с 5,0% в августе). Для ЦБ последний фактор выступает ключевым при принятии решения по изменению ключевой ставки.

Одной из причин ускорения трендовой инфляции может быть рост внешних цен, несмотря на работу демпферов. Успехи зернового и бензинового демпферов по защите потребительских цен в РФ от динамики мировых рынков1 не распространяются на цены производителей: последние по итогам 8М21 разогнались до 29,1% г/г. Двузначные темпы роста цен производителей могут косвенно влиять на потребительский рынок, что также должно подталкивать Центральный банк к решительным действиям.

Задержки в действии немонетарных мер. Новый антиинфляционный пакет немонетарных мер правительства может существенно помочь сдерживанию цен: соглашения по восстановлению потоков трудовой миграции существенно ослабят давление на рынке труда2, а сокращение дефицита бюджета напрямую повлияет на монетарные счета3. Однако старт программ новой трудовой миграции ожидается не раньше конца октября (рынки труда отреагируют еще позже), а замедление с июня темпов роста денежной базы может начать отражаться на динамике ИПЦ с лагом в 2-3 квартала (т.е. не раньше конца года). Таким образом, немонетарные инструменты не окажут существенной поддержки ЦБ до конца этого года.

Значительное ухудшение внешнего фона. Сентябрьское ускорение инфляции в США (до 5,4% г/г) и инфляционных ожиданий (до рекордных 5,3% г/г4), достижение инфляцией 13-летнего рекорда в еврозоне (3,4% г/г) и рост экспортных цен в Китае (на 6,5% г/г, по последним данным за август) дополняют инфляционный характер внешнего фона октябрьского совещания ЦБ.

Отталкиваясь от перечисленных факторов, мы считаем, что Центральный банк на заседании в пятницу ускорит темпы повышения ключевой ставки и поднимет ее до уровня 7,25%.

Источник