Акции "ФосАгро" предлагают хорошую возможность для участия в позднем сырьевом суперцикле

Общий взгляд: акции Фосагро предлагают хорошую возможность для участия в позднем сырьевом суперцикле. Ралли цен на удобрения началось на 3-6 месяцев позже, чем в металлургическом секторе, а предполагаемый дисконт к оценке по спотовым ценам и курсу рубля у Фосагро выше, чем у производителей стали и цветных металлов. Запасы удобрений сейчас ниже нормы, что говорит о сохранении напряженности на мировых рынках и, соответственно, росте цен на зерно. Мы полагаем, что Фосагро – не самый явный кандидат на применение нового режима налогообложения (НДПИ-2022), принимая во внимание более высокую интенсивность капзатрат.

После многолетней торговли в коридоре и недавнего роста акции Фосагро все еще отстают от динамики корзины цен на удобрения

Источник: Bloomberg, оценки АТОНа

Краткосрочно: бумага привлекательна с учетом значительного дисконта в оценке. Мы отмечаем потенциал переоценки акций Фосагро относительно аналогов и собственных исторических мультипликаторов, несмотря на потенциальное повышение НДПИ и сезон общего затишья в отрасли.

Оценка: Фосагро оценена дешево, торгуясь с мультипликатором EV/EBITDA 2022П 3.6x (по оценке АТОНа) по сравнению со средним 5-летним значением 6.2x. Мы считаем, что рынок крайне консервативно оценивает величину прибыли Фосагро – консенсус-прогноз EBITDA за 2022 на 29% ниже оценки АТОНа.

Катализаторы: сохранение цен на удобрения на текущем уровне или их рост; финансовая отчетность за 3К21 должны показать рост прибыли.

Риски: потенциальное повышение НДПИ в 2022 пока не в цене, а значит, акции будут особенно чувствительны к введению нового режима налогообложения; запуск новых капиталоемких проектов помимо ранее объявленных планов строительства мощностей по производству аммиака/карбамида общей стоимостью 120 млрд руб.

Акции Фосагро опередили динамику ММВБ Металлы и добыча за счет роста цен на карбамид и DAP на 44% и 47% г/г

Источник: Bloomberg, оценки АТОНа

Источник