Акции "Евраза" стоят необоснованно дешево

Финансовые результаты "Евраза" превзошли ожидания рынка в части выручки и EBITDA. В отчетном периоде компания снизила выручку на 7% г/г до $11 905 млн (консенсус-прогноз: $11 670 млн) из-за снижения цен на сталь, что отчасти было нивелировано ростом продаж металлопродукции на 10% г/г. EBITDA сократилась сильнее – на 31% г/г до $2 601 млн (консенсус-прогноз: $2 542 млн), что было обусловлено падением выручки и ростом себестоимости сляба с $225 до $236 за тонну на фоне более высоких цен на ресурсы и роста зарплат персонала. Чистая прибыль рухнула на 85% г/г до $365 млн из-за списаний ($442 млн) и высокой эффективной ставки налога на прибыль (60%).

Свободный денежный поток "Евраза" сократился на 25% г/г до $1 456 млн вследствие падения операционных доходов и роста капзатрат с $527 млн до $762 млн. Чистый долг компании практически не изменился за год и составил $3,4 млрд, соотношение "Чистый долг/EBITDA" выросло с 0,9 до 1,3, что выше чем у других представителей сектора, но в целом находится на безопасном для финансовой устойчивости уровне, на наш взгляд.

Совет директоров "Евраза" рекомендовал дивиденды в размере 40 центов на акцию, что составляет 76% свободного денежного потока за 2 полугодие 2019 г., по нашим расчетам, и соответствует полугодовой дивидендной доходности на уровне 8%. Этот показатель является самыми высокими для сектора: если аннуализировать, то годовая дивидендная доходность акций "Евраза" составила бы 16% против 11-12% у других представителей сектора. Мы объясняем это превосходство тем, что акции "Евраза" так и не восстановились после падения отрасли во 2 полугодии 2019 г., при этом, как и у компаний-аналогов, менеджмент "Евраза" решил поддерживать высокие дивидендные выплаты.

Резюмируя, мы считаем отчетность "Евраза" хорошей: результаты компании превзошли ожидания рынка, а менеджмент компании рекомендовал более чем щедрые дивиденды. Мы рекомендуем покупать акции "Евраза" с целевой ценой 653 пенса за акцию и считаем, что акции стоят необоснованно дешево: долговая нагрузка компании, хоть и выше чем у других российских металлургов, но находится на адекватном уровне, а избыточные угольные мощности не выглядят недостатком в текущей конъюнктуре и прогнозах на будущее.

Источник