Выделение угольных активов позитивно скажется на котировках "Евраза"

Евраз рассматривает возможность выделения угольных активов, представленных ПАО "Распадская". После деконсолидации Распадская трансформируется в независимого российского производителя высококачественного металлургического угля и одну из крупнейших публичных угольных компаний в мире. Несмотря на отсутствие подробностей, мы считаем, что схема будет выгодна миноритарным акционерам Евраза.

Предыстория. На протяжении последних нескольких лет Евраз регулярно докупал акции Распадской с рынка, в результате чего доля Евраза в уставном капитале компании возросла с 85% до 91%. В ноябре 2020 г. Евраз объявил о намерении консолидировать угольные активы на базе Распадской (схема была одобрена общим собранием акционеров). Проголосовавшие против или не участвовавшие в голосовании акционеры Распадской имеют право предъявить акции к выкупу. Если выкупленные акции будут погашены, Евраз вполне может пересечь 95%-й рубеж владения и инициировать принудительный выкуп. Однако менеджмент Евраза заявил о намерении сохранить публичный статус Распадской.

Сценарии. Вместо продажи части пакета Распадской в рынок с целью увеличении free-float, Евраз решил пойти по пути spin-off. Евраз подчеркивает, что выделение угольных активов носит потенциальный характер, поэтому ни гарантий, ни подробностей реализации схемы на данный момент нет. В истории российского рынка имеются похожие кейсы с различными механизмами деконсолидации. Первый вариант подразумевает распределение акций новой угольной компании между акционерами Евраза на пропорциональной основе (кейс Норникель-Полюс). В случае реализации второго варианта акционерам Евраза будет предложено обменять свои акции на бумаги новой компании (кейс Северсталь-Nord Gold). В обоих случаях мажоритарные акционеры Евраза (Роман Абрамович, Александр Абрамов и Александр Фролов) станут основными акционерами угольной компании, но со временем могут выйти из капитала, как это в свое время сделал Владимир Потанин после выделения Полюса из Норникеля.

Влияние на акции Евраза. Создание одной из крупнейших в мире угольных компаний будет способствовать раскрытию стоимости угольного дивизиона Евраза. Схема выгодна миноритарным акционерам, которые получат долю в новом и перспективном эмитенте. Однако в отличие от сценария, в котором Евраз продает часть пакета Распадской в рынок, деконсолидация не принесет компании "живой" кэш. Более того, Евразу придется выкупить акции у акционеров, проголосовавших против схемы или воздержавшихся от голосования. Мы считаем, что выделение угольных активов позитивно скажется на котировках Евраза, однако без подробностей делать конкретные выводы на данный момент сложно.

Источник