ЦБ РФ снизит ставку в сентябре с 4,25% до 4%

Сегодня ЦБ РФ принял решение о снижении ключевой ставки на 25 б.п. Регулятор отметил, что преобладание дезинфляционных факторов сохраняется. Несмотря на прошедшее сильное снижение ключевой ставки за апрель-июнь с 6,0% до 4,5% инфляция остается ниже 4% таргета ЦБ РФ. Так в апреле инфляция составила 3,1%, в мае 3,0%, в июне 3,2%, в июле по предварительным оценкам - 3,3%.

Сдерживающее влияние на рост цен оказывает падение внутреннего и внешнего спроса во втором квартале этого года, которое скорее всего продолжится во втором полугодии 2020 г. Восстановление российской экономики в ближайшее время будет сдерживать действие соглашения ОПЕК+ по сокращению добычи нефти. Обновленный прогноз ЦБ РФ предполагает падение ВВП России в этом году на 4,5 – 5,5%. Помимо падения потребительского спроса в условиях спада в экономике регулятор отмечает изменение потребительского поведения, которое сопровождается снижением спроса на кредиты и увеличением склонности к сбережению, что также оказывает дезинфляционное действие.

Снижение ключевой ставки на 25 б.п. и сигнал о возможности дальнейшего смягчения ДКП соответствует комментариям руководства Банка России, которые были сделаны на предыдущей неделе, а также нашим прогнозам.

На прошлой неделе зампред Банка России Алексей Заботкин отметил, что существенная часть пространства для смягчения денежнокредитной политики уже использована ЦБР, но текущий цикл снижения ключевой ставки еще не закончен.

Мы обращаем внимание, что снижение ключевой ставки ЦБ РФ в 2019 – 2020 гг. проходит вслед за снижением ставок центробанками развитых и развивающихся стран.

Динамика ключевой ставки ЕМ

Динамика ключевой ставки DM

Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия

Сейчас ключевая ставка ЦБ РФ все еще остается одной из самых высоких среди крупных развивающихся стран. Вместе с этим и инфляция в России также выше, чем в среднем по ЕМ. Текущий уровень спреда между ключевой ставкой и инфляцией в России соответствует среднему показателю среди ЕМ.

Банк России считает целесообразным поддерживать положительный уровень реальной ставки. При текущих прогнозах по инфляции в 2020 – 2021 годах мы видим, что пространство для снижения ключевой ставки ограничено уровнем в 4%.

Реальная ставка ЦБ, %

Ключевая ставка и инфляция, %

Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия
Инфляция – годовые темпы роста потребительских цен на 1.07.2020 г.

При формировании прогноза по ключевой ставке на горизонте 2021 – 2023 важное значение будет иметь позиция Банка России относительно методики расчета нейтрального уровня ключевой ставки. По информации А. Заботкина, ЦБ РФ сейчас проводит ревизию методики и в ближайшее время может изменить диапазон нейтральной ключевой ставки. При расчете нейтральной ставки ЦБ РФ исходит из трех составляющих: (1) цели по инфляции в РФ на уровне 4%, (2) страновой премии за риск (для 5-летних CDS на российский суверенный долг за последний год это в среднем 100 б.п.), (3) нейтрального уровня мировой ставки (сейчас регулятор оценивает ее на уровне 0,5%).

Ранее для определения нейтрального уровня ключевой ставки ЦБ РФ использовал формулу: "Инфляция плюс 2-3%". Новая формула ЦБ предполагает сужение премии к инфляции до 1,5%. По мере выхода российской экономики из кризиса страновая премия будет сужаться, но одновременно с этим вероятно повышение нейтрального уровня мировой ставки. Поэтому, скорее всего, новая формула будет обозначена как "Инфляция плюс 1-2%".

Наш прогноз. Следующее заседание Банка России по ДКП состоится 18 сентября. Исходя из содержания сегодняшнего пресс-релиза и текущих макроэкономических ожиданий мы прогнозируем, что с высокой вероятностью ЦБР снизит ставку 18 сентября с 4,25% до 4,00%.

В перспективе 2021 года можно ожидать сохранения ключевой ставки на исторически низком уровне 4%.

По мере восстановления экономики в 2022-2023 гг. ЦБР может перейти от стимулирующей к нейтральной денежно-кредитной политике. Это предполагает возможность повышения ставки до 5% и выше.

При наличии дополнительной информации в ходе пресс-конференции Эльвиры Набиуллиной мы выпустим дополнительный комментарий.

Прогноз ключевой ставки ЦБ РФ

Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия

Источник